Рынок публичного биткоин-майнинга переживает структурный сдвиг. За первое полугодие реализованный хешрейт крупнейших игроков сократился на 56 EH/s, что эквивалентно 15% от их совокупной мощности. Однако это не классическая капитуляция — значительная часть вычислительных ресурсов не была выключена, а перепрофилирована под высокопроизводительные вычисления (HPC) и искусственный интеллект.
ИИ-ревеню растет, но цена перехода высока
Во втором квартале совокупная раскрытая выручка от HPC и ИИ-направлений подскочила на 52% относительно первого квартала. Часть компаний уже перенаправила около 10% своих мощностей в ИИ-инфраструктуру, а у некоторых игроков доход от колокации и облачных сервисов впервые превысил поступления от сворачиваемого профильного бизнеса.
Тем не менее, трансформация требует колоссальных вложений. Суммарные затраты на перестройку инфраструктуры превысили $30 млрд. Особенно показателен разрыв между инвестициями и отдачей: у шести провайдеров, отчитывающихся о стабильной HPC-выручке, капитальные расходы почти в 15 раз превзошли их доходы за отчетный период.
Экономика нового направления пока выглядит неоднородной. Среди шести инфраструктурных компаний показатель выручки на мегаватт-час варьировался от $86 до $300, при медианном значении около $180. Для сравнения, средняя оценка для ИИ-облачных сервисов достигла $940,74 за МВт·ч.
Сравнение с майнингом: волатильность против стабильности
Для наглядности можно сопоставить эти цифры с доходностью классического оборудования. Майнер Bitmain Antminer S23 генерирует примерно $179,13 на МВт·ч, а более старая модель S21 Pro — $113,45. Таким образом, HPC-колокация по медиане уже сопоставима с топовыми ASIC-устройствами.
Ключевое отличие — в бизнес-моделях. Контракты на HPC-колокацию заключаются на годы вперед и часто позволяют перекладывать затраты на электроэнергию на клиента, что дает предсказуемый денежный поток. Майнинг же остается заложником цены биткоина, сетевой сложности и комиссий.
Любопытно, что в данный момент добыча Zcash временно обгоняет HPC по доходности на единицу энергии: устройство Z15 Pro приносит около $585,61 на МВт·ч. Однако такая доходность крайне волатильна и не дает той стабильности, которую инвесторы ищут в инфраструктурных активах.
На этом фоне финансовые результаты сектора выглядят смешанными. Крупнейшая американская майнинг-компания MARA Holdings завершила второй квартал с чистым убытком в $611,3 млн, тогда как годом ранее фиксировала прибыль в $808,2 млн.
Мой анализ: текущая диверсификация — это не бегство от биткоина, а хеджирование рисков. Майнеры превращаются в универсальных операторов дата-центров, что повышает их устойчивость к цикличности крипторынка, но требует дисциплины в управлении долговой нагрузкой в период столь агрессивных капзатрат.