Первое полугодие оказалось переломным для публичного сектора биткоин-майнинга. Совокупный реализованный хешрейт сократился на 56 EH/s, что эквивалентно потере 15% мощностей. Однако это не классическая капитуляция — значительная часть оборудования не выключена, а перепрофилирована под высокопроизводительные вычисления (HPC) и искусственный интеллект.
Мой анализ данных показывает, что ставка на диверсификацию начинает приносить плоды. Во втором квартале раскрытая выручка от HPC и ИИ-направлений подскочила на 52% квартал к кварталу. Некоторые игроки уже перераспределили около 10% своих мощностей в ИИ-инфраструктуру, и для ряда компаний доход от колокации и облачных сервисов впервые превысил поступления от сворачиваемого майнинга.
Цена трансформации
Однако этот переход — не дешевое удовольствие. Суммарные затраты на модернизацию инфраструктуры превысили $30 млрд. Особенно показателен разрыв между капитальными расходами и операционной выручкой: у шести крупных инфраструктурных провайдеров, отчитывающихся о регулярном HPC-доходе, CAPEX почти в 15 раз превысил их совокупную выручку за период. Это классическая история «гонки вооружений», где инвесторы платят за будущее, а не за текущие показатели.
Экономика использования энергии также претерпела серьезные изменения. У шести HPC-провайдеров выручка варьировалась от $86 до $300 за МВт·ч, при медианном значении около $180. Для сравнения, ИИ-облачные сервисы показывают среднюю оценку в $940,74 за МВт·ч. Это колоссальная премия к традиционному майнингу.
Для наглядности: флагманский Bitmain Antminer S23 генерирует примерно $179,13 на МВт·ч, а S21 Pro — $113,45. То есть HPC-колокация на медианном уровне уже сопоставима с доходностью самого эффективного ASIC-оборудования. Интересно, что майнинг Zcash временно обгоняет HPC: устройство Z15 Pro приносит около $585,61 на МВт·ч, но эта доходность крайне волатильна по сравнению с долгосрочными инфраструктурными контрактами, которые часто позволяют переложить расходы на электроэнергию на клиента.
Показательна и ситуация с MARA Holdings — крупнейшая американская майнинг-компания завершила второй квартал с чистым убытком в $611,3 млн против $808,2 млн прибыли годом ранее. Это яркий сигнал того, что даже лидеры отрасли вынуждены платить высокую цену за переход к новой бизнес-модели.
Мой вывод: мы наблюдаем фундаментальную трансформацию индустрии, где майнеры становятся гибридными дата-центрами. В краткосрочной перспективе это давит на финансовые показатели, но те, кто успешно завершит этот переход, получат более стабильные и диверсифицированные потоки дохода, менее зависимые от капризов рынка криптовалют.