Акции компаний, связанных с искусственным интеллектом, уже пережили падение на 20–50%, однако текущий рост рынка остается на порядок скромнее того, что предшествовало краху пузыря доткомов в 2000 году. Сравнительный анализ двух циклов показывает: ИИ-ралли уступает доткомам по всем ключевым метрикам, а значит, до классического «схлопывания» еще далеко.
В основе анализа — две стартовые точки. Отсчет бума доткомов ведется от выхода браузера Netscape в декабре 1994 года, а бума ИИ — от запуска ChatGPT в ноябре 2022-го. Сопоставление по трем параметрам дает наглядную картину.
Масштаб меньше, длительность короче
Доткомы росли 5,3 года, тогда как ИИ-ралли идет лишь 3,9 года. При простом повторении прошлого цикла впереди еще около 1,4 года роста.
Динамика индекса еще показательнее. За время доткомов Nasdaq 100 вырос примерно на 1000%. После запуска ChatGPT он прибавил лишь 137% — это всего 13% от прошлого результата. Пик в марте 2000 года сменился падением индекса на 83% за два с половиной года — именно такого исхода опасаются инвесторы, задаваясь вопросом, не лопнул ли пузырь ИИ.
Nvidia стоит намного дешевле, чем Cisco на пике
Символами двух эпох стали Cisco и Nvidia. Через 3,9 года после старта цикла Cisco выросла примерно на 700%, а на пике ее рост достигал 4200%. Nvidia на той же временной отметке прибавила около 1000% — больше, но с куда более скромной оценкой.
Ключевое различие кроется в форвардном мультипликаторе P/E. На пике в марте 2000 года Cisco оценивалась в 131 ожидаемую годовую прибыль, тогда как Nvidia сейчас торгуется с показателем 16,9 при капитализации $4,9 трлн. Проще говоря, P/E показывает, сколько лет компания должна зарабатывать ожидаемую прибыль, чтобы окупить свою цену: чем выше мультипликатор, тем сильнее акция зависит от надежд, а не от реальных доходов. У Cisco этот показатель был почти в 8 раз выше, чем у Nvidia сегодня. Cisco оценивалась «под идеальный сценарий», а Nvidia — как обычная зрелая промышленная компания.
Пузырь доткомов лопнул, когда акции стоили очень дорого относительно прибыли, а рост длился слишком долго. Сейчас нет ни того, ни другого. Текущие просадки — не повод распродавать всё, а обычная коррекция внутри растущего рынка.
Анализ Cryptalist: Сравнение двух циклов указывает на структурную разницу в качестве текущего ралли: умеренные мультипликаторы Nvidia и скромный прирост индекса относительно 1990-х снижают вероятность системного обвала по сценарию 2000 года. Тем не менее высокая концентрация капитала в узкой группе ИИ-лидеров делает рынок уязвимым к коррекциям при любом разочаровании в темпах монетизации технологий. Инвесторам стоит оценивать риски через призму оценок, а не эмоций вокруг слова «пузырь».