Узбекистан выходит на новый этап развития финансового рынка. На рассмотрении находится законопроект «О рынке капитала», который существенно расширит инструментарий инвесторов — от производных бумаг до исламских облигаций сукук. Компании получат новые механизмы привлечения капитала, однако точные параметры льгот и условий выпуска бумаг станут известны только после окончательного принятия документа.
Проект закона уже прошёл первое чтение в Законодательной палате Олий Мажлиса и по состоянию на 14 октября готовился ко второму. Документ состоит из 16 глав и 123 статей и существенно пересматривает нормы действующего закона «О рынке ценных бумаг» 2015 года. Одна из ключевых целей реформы — привлечь на фондовый рынок 10 трлн сумов инвестиций к 2030 году.
Какие инструменты появятся на рынке
Новый закон охватит не только акции и облигации, но и производные инструменты: опционы, фьючерсы, форварды, свопы и контракты на разницу цен. Регулирование распространится на облигации с покрытием, обеспеченные пулом активов вроде ипотечных кредитов, а также на секьюритизированные бумаги и бумаги устойчивого развития для экологических и социальных проектов. Инвесторы получат более широкий выбор для вложений, а компании — новые способы привлечения денег.
Отдельный блок законопроекта посвящён сукук — ценным бумагам по принципам исламского финансирования. Документ охватывает основные виды таких бумаг, основанных на партнёрстве, аренде, торговых и агентских отношениях. Предлагается ввести институт представителя владельцев сукук и механизм подтверждения соответствия исламским стандартам для защиты инвесторов.
Как реформа снижает риски по сделкам
Вводится институт центрального контрагента — организации, которая становится покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя. Такая схема призвана снизить риск неисполнения обязательств одним из участников торгов. Планируется лицензировать кастодиальную деятельность и расширить полномочия Центрального депозитария, а также создать институты представителей владельцев облигаций и саморегулируемых организаций.
Рейтинговые агентства, управляющие компании и инвестиционные фонды будут работать по разрешительной схеме. Закон разделит инвесторов на категории и выделит квалифицированных — это традиционно ограничивает доступ новичков к наиболее рискованным инструментам.
Налоговые льготы и выход за рубеж
Предлагаются налоговые стимулы для привлечения долгосрочных институциональных и частных инвесторов. Освобождение от налогов может коснуться доходов отдельных инвестфондов и некоторых операций с облигациями с покрытием и секьюритизированными бумагами. Льготы по отдельным доходам от облигаций компаний и сукук будут действовать до 2038 года, но конкретные условия станут ясны лишь после завершения законодательной процедуры.
Законопроект также разрешит выпускать в Узбекистане облигации международных финансовых организаций и создаст условия для выхода местных компаний на зарубежные рынки капитала. В подготовке документа участвовали ЕБРР, Международная финансовая корпорация, Азиатский и Исламский банки развития совместно с Программой развития ООН, а также IOSCO, Министерство торговли США и SEC.
Потребность в реформе связана с быстрым ростом рынка: объём эмиссии акций увеличился с 189,7 трлн сумов в 2023 году до 269,4 трлн сумов на 1 июля 2026 года. Эмиссия корпоративных облигаций за тот же период выросла с 1,06 трлн до более чем 7 трлн сумов, а оборот торгов на фондовой бирже за 2023–2025 годы вырос почти в шесть раз — до 17,6 трлн сумов.
Обновление законодательства совпало с обсуждением госбумаг с плавающим купоном: ЦБ Узбекистана и МВФ рассматривают облигации, доходность которых будет следовать за межбанковской ставкой UZONIA. Нормы о защите инвесторов и выходе на зарубежные рынки важны и для пяти крупных госкомпаний, которых власти готовят к IPO в 2027–2028 годах, включая Uzbekistan Airways и Узпромстройбанк (SQB).
Анализ Cryptalist: Узбекистан формирует полноценную институциональную инфраструктуру рынка капитала, что снижает барьеры для иностранного капитала и открывает доступ к исламским финансовым инструментам. Для криптоиндустрии это сигнал о движении регулятора в сторону токенизации и секьюритизации активов, что может стать фундаментом для будущих цифровых инструментов. Ключевой риск — затягивание финальных параметров льгот и переоценка бумаг при IPO, что способно ограничить реальный приток капитала.