Задержание руководителей госфонда «Самрук-Казына» и национального перевозчика «Казахстан темір жолы» (КТЖ) может отодвинуть IPO железнодорожной компании на неопределенный срок. Инвесторы не получат доступ к акциям одной из крупнейших госкомпаний страны, а сама КТЖ рискует остаться без $5 млрд, которые планировала направить на погашение долгов.
Рядовым казахстанцам, рассчитывавшим купить бумаги КТЖ на местных биржах, также придется ждать. Тем временем долговая нагрузка компании растет: только за 2025 год займы увеличились почти в полтора раза, причем почти две трети из них номинированы в иностранной валюте.
Почему размещение могут отложить
Задержание руководства «Самрук-Казыны» и КТЖ напрямую влияет на планы IPO. Для размещения нужен ряд корпоративных решений, которые в ситуации уголовного расследования в группе «Самрук-Казына» принять невозможно.
Служба по противодействию коррупции КНБ 11 ноября задержала председателя правления «Самрук-Казыны» Нурлана Жакупова, главу КТЖ Елжаса Отыншиева и других лиц, подозреваемых в коррупционном преступлении. Следственные органы устанавливают все обстоятельства дела.
Представители госфонда в конце сентября сообщали, что IPO КТЖ планируют провести в 2026 году с листингом на трех площадках: Международной бирже «Астана» (AIX), Лондонской фондовой бирже (LSE) и Гонконгской бирже (HKEX). Вырученные средства намеревались направить на снижение долговой нагрузки КТЖ и инвестиционные проекты компании.
КТЖ рассчитывала получить $5 млрд за 20% акций при оценке всей компании в $30 млрд. Если размещение отложат, перевозчик останется без этих денег как раз тогда, когда его долги быстро растут.
Долги КТЖ увеличиваются быстрее роста активов
Отыншиев возглавил КТЖ менее четырех месяцев назад, 20 июля 2026 года, сменив Талгата Алдыбергенова, который руководил компанией с июля 2025-го. До назначения он более двух лет входил в совет директоров национального перевозчика, а с 2023 года — в советы QazaqGaz, «КазМунайГаза» и «Казатомпрома».
По итогам 2025 года активы КТЖ увеличились на 28%, до 7,6 трлн тенге ($17,1 млрд), но обязательства росли быстрее — на 31%, до 5,2 трлн тенге ($11,7 млрд). Заимствования прибавили 47% и достигли 2,7 трлн тенге ($6,1 млрд), а доля валютных займов поднялась на 10 п.п., до 65%.
При этом выручка компании за год выросла на 27%, до 2,8 трлн тенге ($6,3 млрд), а чистая прибыль — на 87%, до 343,6 млрд тенге ($773 млн). Сильная отчетность могла бы поддержать спрос на акции, но растущий валютный долг делает деньги от IPO для КТЖ еще нужнее.
Казахстан и Узбекистан готовят волну размещений
Власти Казахстана выведут на биржу от трех до пяти частных компаний общей стоимостью 6,6 трлн тенге ($14,7 млрд), а КТЖ и QazaqGaz проведут IPO в 2026–2029 годах с долей для розничных инвесторов. Отсрочка размещения перевозчика может ослабить всю программу, ведь именно госкомпании должны были показать бизнесу и населению, что местный рынок капитала работает.
Власти Узбекистана готовят к IPO в 2027–2028 годах пять госкомпаний, включая Uzbekistan Airways и Узпромстройбанк (SQB). Их ориентиром стало майское размещение Национального инвестиционного фонда, который продал 35,45% акций на $692 млн при заявках иностранцев свыше $2,9 млрд. Задержка с КТЖ может переключить часть интереса зарубежных инвесторов на соседнюю страну.
Анализ Cryptalist: Кейс КТЖ демонстрирует, как корпоративное управление становится ключевым фактором риска для развивающихся рынков капитала: даже сильная отчетность и амбициозная оценка в $30 млрд не компенсируют институциональную неопределенность. Для региональных инвесторов это сигнал пересмотреть приоритеты в пользу юрисдикций с более прозрачной структурой собственности, а для Казахстана — тест на способность удержать доверие рынка после срыва флагманского размещения.