Новый ETF BlackRock BITA разнесли в пух и прах: стратегия фонда признана провальной
Аналитики 10x Research подвергли жесткой критике новый биржевой фонд от BlackRock — iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA). По их оценке, структура продукта настолько неудачна, что в подавляющем большинстве сценариев инвесторы либо проигрывают простому хранению биткоина (BTC), либо получают мизерную абсолютную доходность. Это не просто мнение — это детальный разбор фундаментальных ошибок в конструкции фонда.
BITA, торгующийся на Nasdaq, использует стратегию покрытых колл-опционов. Фонд держит биткоин и акции флагманского ETF BlackRock IBIT, а затем ежемесячно продает опционы на часть этих позиций, генерируя доход для инвесторов. На первый взгляд — классический способ заработать на волатильности. Но, как показал мой анализ, реальность куда более сурова.
В чем корень проблемы?
Ключевая претензия 10x Research заключается в том, что повышенная волатильность биткоина носит структурный, а не случайный характер. Ее подпитывают информационная асимметрия между участниками рынка и агрессивный маркетинг, который регуляторы не потерпели бы в традиционных финансах. Многие пытались систематически монетизировать эту волатильность, но большинство потерпело неудачу.
В своем майском отчете 10x Research подсчитала, что держатели биткоина ежегодно недополучают около $7 млрд потенциального дохода из-за неэффективного управления рисками. BITA был создан как прямой ответ на этот запрос. Однако, по мнению аналитиков, создатели фонда приняли прямо противоположные и неверные решения практически по каждому ключевому параметру.
Когда продажа опционов оправдана?
10x Research выделила три условия, при которых продажа колл-опционов на биткоин становится высоковероятной выигрышной сделкой. Если все три совпадают — это сделка с высокими шансами на успех. Если нет — разумнее вообще не продавать опционы и сохранить потенциал роста цены.
Тот, кто продает опционы без этих условий, по словам аналитиков, не получает дохода, а «дешево расстается с потенциалом роста». Именно так, по их мнению, и поступает BITA каждый месяц — этого требует сама конструкция фонда. Механическая, ежемесячная продажа опционов без учета рыночной конъюнктуры — это путь к гарантированному отставанию от простого HODL.
В противовес 10x Research предлагает не механическую, а избирательную стратегию. Опционы продаются не по графику, а только в те моменты, когда все три условия совпадают и вероятность выигрыша на стороне инвестора. В остальное время фонд ничего не продает и сохраняет полный потенциал роста биткоина. Такой подход, как утверждается, позволяет получать доход от опционов, не жертвуя главным источником прибыли — самим ростом цены BTC.
Мой комментарий: Стратегия BITA — это классический пример «financial engineering» ради комиссий, а не ради инвестора. Механическая продажа опционов на таком волатильном и трендовом активе, как биткоин, — это гарантированный способ «срезать» прибыль в бычьем рынке и получить мизерную премию в медвежьем. BlackRock, по сути, создал продукт, который будет систематически отставать от самого актива, которым он управляет. Инвесторам стоит дважды подумать, прежде чем платить за «доходность», которая на деле оказывается упущенной выгодой.