Основатель и председатель Strategy (ранее MicroStrategy) Майкл Сейлор представил рынку ключевой, по его мнению, показатель финансовой устойчивости компании — BTC Breakeven ARR. Этот коэффициент демонстрирует, насколько минимально должен расти биткоин, чтобы компания могла бессрочно обслуживать свои обязательства по привилегированным дивидендам без ущерба для капитала.
Формула расчета проста: годовые дивидендные выплаты делятся на общую стоимость криптовалютных резервов. На данный момент ежегодные обязательства Strategy составляют около $1,76 млрд. Сейлор неоднократно подчеркивал, что этот метрика является одной из самых недооцененных в инвестиционном кейсе компании.
Что означает порог в 3,3% для Strategy?
На сегодняшний день Strategy владеет 843 775 BTC, что при текущей цене около $63 603 эквивалентно примерно $53,8 млрд. Примечательно, что с момента майского отчета (818 334 BTC) компания нарастила свои запасы более чем на 25 000 монет, активно используя коррекции рынка.
Суть стратегии Сейлора в том, что прирост капитала от удорожания биткоина всего на 3,3% в год полностью покрывает дивидендные выплаты. Более того, даже при нулевом росте BTC, денежная подушка компании в $2,55 млрд позволяет осуществлять выплаты на протяжении примерно 31 года, а только кэш-резервы покрывают около 17 месяцев.
Важно отметить, что Strategy уже выплатила 23 последовательных привилегированных дистрибуции, а общая сумма выплат с начала 2025 года превысила $693 млн, что подтверждает практическую реализуемость модели.
Риски и критика модели
Несмотря на элегантность математической модели, она базируется на идеальных условиях. Ключевое допущение — что обязательства не будут расти. Однако реальность выглядит иначе: за первый квартал 2026 года объем привилегированных дивидендов составил $229,5 млн против всего $10,6 млн годом ранее. Общий объем привилегированных акций превысил $13,5 млрд.
Аналитики JPMorgan уже предупредили о потенциальных рисках, связанных с политикой продаж биткоина Strategy. По их оценкам, это может спровоцировать рыночное давление на сумму до $1,25 млрд. Кроме того, недавние ончейн-данные указали на продажу 491 BTC 1 июля, хотя реальный объем сделки оказался в 7 раз больше.
Стоит также учитывать, что рыночная цена токена STRC (доходность 11,5% годовых) по-прежнему находится ниже целевой отметки в $100, что говорит о закладываемых инвесторами рисках, несмотря на низкий порог окупаемости.
Мнение эксперта: Модель Сейлора действительно впечатляет своей математической стройностью, но ключевой вопрос — сможет ли биткоин расти хотя бы на 3,3% ежегодно на длинном горизонте, особенно с учетом текущего падения на 49% от исторического максимума. Устойчивость стратегии будет проверена в ближайшие финансовые периоды, когда станет ясно, какая часть нагрузки ложится на прямые продажи криптовалюты, а какая покрывается за счет чистого прироста капитала.