Майкл Сейлор, основатель и председатель Strategy (ранее MicroStrategy), представил рынку ключевой метрику, которая, по его мнению, остается одной из самых недооцененных в контексте оценки его компании. Речь идет о BTC Breakeven ARR — показателе безубыточной годовой доходности, который демонстрирует поразительную финансовую устойчивость модели.
Суть расчетов предельно проста: годовые обязательства по дивидендам по привилегированным акциям (STRK) делятся на общую стоимость биткоин-резервов. На данный момент ежегодные выплаты составляют около $1,76 млрд. Исходя из текущего портфеля, Сейлор утверждает, что для бессрочного покрытия этих дивидендов биткоину достаточно расти всего на 3,3% в год.
Математика финансовой подушки
На сегодняшний день Strategy владеет 843 775 BTC, что при текущей цене около $63 600 эквивалентно примерно $53,8 млрд. Компания продолжает наращивать свои запасы: с мая, когда в отчете фигурировали 818 334 BTC, портфель вырос более чем на 25 000 монет, что совпало с коррекцией рынка — классический агрессивный подход Сейлора.
Сам Сейлор в недавнем посте в X подчеркнул: «Если биткоин будет расти быстрее, чем 3,3% в год, прирост капитала позволит Strategy бессрочно выплачивать дивиденды». Эта модель подкрепляется и кэшем на балансе: $2,55 млрд денежных средств покрывают около 17 месяцев выплат даже при нулевом росте BTC. С учетом же всего резерва, по данным дашборда компании, Strategy может обслуживать свои обязательства на протяжении 31 года.
Важно отметить, что это не просто теория. Компания уже выплатила 23 последовательных квартальных дивиденда по привилегированным акциям, а общая сумма выплат с начала 2025 года превысила $693 млн.
Обратная сторона медали: критика и риски
Однако столь элегантная математическая модель работает в идеальных условиях. Критики справедливо указывают на то, что объем обязательств не статичен — он растет. Для сравнения: в первом квартале 2026 года выплаты по привилегированным акциям достигли $229,5 млн, тогда как годом ранее эта сумма составляла всего $10,6 млн. При этом общий объем привилегированных акций превысил $13,5 млрд.
Аналитики JPMorgan уже предупредили, что текущая политика Strategy по продаже биткоина для финансирования дивидендов может спровоцировать рыночное давление на сумму до $1,25 млрд. И сигналы уже есть: 1 июля ончейн-данные зафиксировали продажу 491 BTC, а позже выяснилось, что реальный объем сделки был в 7 раз больше.
Доходность токена STRC выглядит привлекательно — 11,5% годовых в мае, но рыночная цена инструмента все еще ниже целевой отметки в $100. Инвесторы, очевидно, закладывают в стоимость риски, несмотря на низкий порог окупаемости.
Экспертное мнение Cryptalist: Показатель BTC Breakeven ARR — действительно элегантный способ продемонстрировать устойчивость модели, но он не учитывает главный риск: рост долговой нагрузки. Если Сейлор продолжит агрессивно наращивать портфель через выпуск новых привилегированных акций, порог безубыточности в 3,3% может быстро превратиться в 5-7%. Реальная проверка модели наступит, когда рынок войдет в затяжную фазу консолидации или медвежий тренд.