Рынок деривативов биткоина демонстрирует тревожный сигнал: кредитное плечо активно восстанавливается, в то время как реальный спотовый спрос остаётся вялым. Такая диспропорция создаёт крайне хрупкую конструкцию, которая может привести к новой волне принудительных ликвидаций.
После масштабной коррекции, в ходе которой цена биткоина упала с отметок выше $120 000 до $63 600, открытый интерес (OI) сократился с $45–47 млрд до $21,6 млрд. Это был классический сброс плеча, характерный для капитуляции. Однако сейчас OI стабилизировался, и трейдеры вновь начинают наращивать позиции, несмотря на то, что цена остаётся далека от исторических максимумов.
Коэффициент плеча: восстановление без фундамента
Ключевой индикатор — расчётный коэффициент плеча по биткоину — восстановился до отметки 0,241 и держится вблизи растущей 100-дневной скользящей средней. Это означает, что объём деривативной экспозиции растёт быстрее, чем биржевые резервы. Другими словами, рынок наращивает "бумажные" позиции, в то время как спотовые цены остаются структурно слабыми.
Такое сочетание — классический паттерн уязвимости. Когда плечо растёт на фоне слабой ценовой динамики, рынок становится чрезвычайно чувствительным к резким движениям. Любой значимый импульс может спровоцировать цепную реакцию ликвидаций, как это уже неоднократно происходило в 2025 году.
Механический рост и отсутствие спроса
Анализ потоков ликвидаций подтверждает, что недавний отскок биткоина от зоны $60 000 носил преимущественно механический характер. Всплески закрытия коротких позиций усиливали восходящее движение, особенно после крупных фаз снижения. Однако это не говорит о появлении нового спроса — скорее, о вымывании спекулятивного избытка.
Лонгисты также пострадали не меньше. Ликвидации длинных позиций резко подскакивали во время февральского обвала и июньской распродажи. Трейдеры с плечом в лонгах раз за разом получали удары на волнах снижения, что подрывает доверие к устойчивости текущего восстановления.
Что будет дальше?
Сейчас рынок находится в зоне, склонной к сквизам. Открытый интерес перестал падать, плечо растёт, ставки финансирования вышли в плюс после глубокого стресса, а цена пытается закрепиться выше $60 000. Вопрос лишь в том, какой сценарий реализуется первым.
Либо спотовый спрос подтвердит отскок — и тогда рост получит фундаментальную основу. Либо плечо будет восстанавливаться быстрее реальной покупательной силы — и тогда биткоин вновь окажется уязвимым перед волной принудительных ликвидаций.
Мой взгляд: Рынок закладывает сценарий повторной просадки. Без уверенного притока капитала в спотовые ETF и стабильного накопления со стороны долгосрочных держателей текущая конструкция выглядит как "ловушка для быков". Рост на одном лишь вымывании шортов не может быть устойчивым.