Продажи биткоин-резервов компанией Strategy — лишь временный фактор давления на рынок. Настоящий структурный риск для первой криптовалюты кроется в развитии частных блокчейн-инфраструктур. Такой вывод следует из свежего анализа команды JPMorgan.
Эксперты банка моделируют негативный сценарий, при котором токенизация активов, платежные системы и расчетные операции все активнее мигрируют в закрытые сети с ограниченным доступом. Если этот тренд закрепится, вся криптоэкосистема столкнется с так называемым «структурным дерейтингом» — замедлением ончейн-активности, падением ликвидности и ослаблением кросс-сетевых потоков капитала. В конечном итоге это ударит и по биткоину.
По оценкам JPMorgan, институциональное внедрение до сих пор отдавало предпочтение permissioned-блокчейнам из-за их превосходства в конфиденциальности, строгого соблюдения AML/KYC-норм, прямого контроля и регуляторной определенности. «Это создает прямую конкурентную угрозу для публичных сетей, таких как Ethereum», — подчеркивают аналитики.
BIS и CBDC: альтернатива стейблкоинам
Особое внимание в отчете уделено позиции Банка международных расчетов (BIS), который последовательно предупреждает о рисках использования публичных блокчейнов в системно значимой финансовой инфраструктуре. Вместо этого BIS продвигает концепцию унифицированных реестров с разрешенным доступом, объединяющих цифровые валюты центробанков (CBDC), депозиты коммерческих банков и токенизированные активы в единой регулируемой среде.
Если такие решения получат широкое распространение — особенно в непередаваемой форме, которую предпочитают регуляторы, — потребность в стейблкоинах для институциональных платежей и расчетов может резко сократиться. К этому же ведут блокчейн-инициативы SWIFT и многочисленные проекты CBDC по всему миру.
Аналитики также сомневаются в эффективности расчетов через публичные сети: отложенные и неттинговые операции в частных системах позволяют сократить потребность в ликвидности, повысить эффективность использования капитала и лучше соответствуют стандартам управления фондированием.
Даже регулирование не спасет
Примечательно, что даже возможное принятие закона CLARITY Act, по мнению JPMorgan, не обнулит эти риски. Более четкие правила для цифровых активов могут, напротив, стимулировать развитие банковских токенизированных депозитов, укрепляя позиции традиционных финансовых институтов и ограничивая роль стейблкоинов на базе публичных блокчейнов.
В качестве альтернативы эксперты предлагают гибридную модель, сочетающую функции публичных и частных протоколов. Однако на практике такой подход пока выглядит скорее теоретическим.
Мое экспертное мнение: Рынок слишком сосредоточен на действиях Strategy и макроэкономических факторах, упуская из виду фундаментальный сдвиг в институциональной инфраструктуре. Если крупные игроки окончательно выберут частные блокчейны для токенизации и расчетов, биткоин рискует потерять ключевой драйвер спроса — институциональные потоки капитала. Это может оказаться более серьезным вызовом, чем любой медвежий цикл.