Правительство и Банк Японии (BOJ) вступили в фазу острого диссонанса, проводя прямо противоположные курсы действий. Аналитики фиксируют уникальную ситуацию: ужесточение монетарной политики, сокращение баланса центробанка и одновременное наращивание бюджетных расходов — подобного прецедента в современной истории Японии не было.
Фактор GPIF и инфляционный парадокс
Министр Катаяма объявил о намерении стимулировать крупнейший в мире государственный пенсионный фонд GPIF (активы $1,5 трлн) и другие госфонды к увеличению вложений в отечественные активы. Сейчас около половины портфеля GPIF приходится на иностранные акции и облигации. Даже небольшой разворот фонда в сторону Японии, как отмечают аналитики, вытянет реальные деньги из гособлигаций и акций США, направив их домой. Фонд такого масштаба способен двигать мировые долговые рынки при сдвиге на несколько процентных пунктов.
Параллельно были опубликованы свежие данные по инфляции. Индекс цен производителей (PPI) ускорился до 7,1% в годовом выражении, превысив прогноз в 6,8% и показатель предыдущего месяца в 6,3%. По логике, ускорение инфляции и подготовка крупного фонда к покупкам облигаций должны были толкать доходности вверх. Однако произошло обратное: доходность 10-летних государственных облигаций Японии (JGB) упала на 10 базисных пунктов, до 2,775%, а 20-летних — также на 10 б.п., до 3,765%. Рынок остается крайне чувствительным после кризиса января 2026 года, когда доходность 40-летних JGB впервые превысила 4%.
Давление со стороны BOJ и фискальные риски
Дополнительное давление создает сам Банк Японии. Регулятор сокращает собственный баланс — примерно на $502 млрд от пика 2024 года, до $4,33 трлн. Чем меньше покупок со стороны BOJ, тем больше предложения облигаций рынку приходится поглощать самостоятельно, причем именно тогда, когда правительство планирует наращивать долг.
Сюда же встраивается новый налоговый план. Япония собирается снизить налог на потребление продуктов питания с 8% до 1% с апреля 2027 года, а оставшийся 1% (около 600 млрд иен в год) перераспределить в виде прямых выплат малоимущим. Каждый подобный шаг означает больше госрасходов за счет новых выпусков облигаций — ровно в момент, когда BOJ отходит от роли покупателя последней инстанции.
Керри-трейд и угроза для криптовалют
Суть противоречия в том, что меры работают в разные стороны. Повышение ставок должно замедлять экономику и поддерживать иену, тогда как снижение налогов и денежные выплаты, напротив, разгоняют ее. По прогнозу, ставка BOJ приблизится к 1,5% к 2027 году — максимуму за десятилетия.
Особую опасность несет керри-трейд иены, при котором мировые фонды занимают дешевую JPY для покупки более доходных активов за рубежом. Объем все еще составляет от $4 до $8 трлн. При этом ранее в этом году Япония потратила $72–73 млрд на «защиту» иены, а пара USD/JPY все равно достигла 162 — 40-летнего максимума.
В августе 2024 года повышение ставки BOJ всего на 0,15% спровоцировало быстрое сворачивание керри-трейда: индекс Nikkei упал более чем на 12% за одну сессию, а биткоин рухнул примерно с $65 000 до менее $50 000 менее чем за неделю из-за массовых маржин-коллов по позициям с плечом.
Аналитики сходятся во мнении, что одновременное ужесточение политики, сокращение баланса и рост бюджетных трат создают беспрецедентную и опасную конструкцию для глобальных рынков.
Мое профессиональное мнение: Рынок явно недооценивает глубину японского дисбаланса. Если BOJ продолжит ужесточение, а правительство — фискальное стимулирование, мы можем увидеть повторение сценария августа 2024 года, но с гораздо более серьезными последствиями. Для биткоина это означает высокую вероятность резкой коррекции, особенно если начнется массовое закрытие керри-трейд позиций. Рекомендую инвесторам внимательно следить за динамикой USD/JPY и доходностями JGB — это ключевые индикаторы ближайших недель.