Правительство Японии и Банк Японии (BOJ) фактически ведут взаимоисключающую экономическую политику, создавая уникальную по своей опасности конфигурацию для финансовых рынков. С одной стороны, мы наблюдаем ужесточение монетарной политики и сокращение баланса регулятора, с другой — наращивание бюджетных расходов и фискальное стимулирование. Такая раздвоенность, по моей оценке, закладывает мину замедленного действия под глобальную ликвидность, включая рынок цифровых активов.
Пенсионный гигант разворачивается домой
Ключевым триггером может стать смена курса крупнейшего в мире государственного пенсионного фонда GPIF с активами в $1,5 трлн. Сейчас около половины его портфеля приходится на иностранные акции и облигации. Если фонд начнет репатриировать капитал, перекладываясь в японские активы, это вызовет масштабный отток средств с рынков США и других стран. Даже небольшой сдвиг в 1-2% способен двигать глобальные долговые рынки.
Параллельно вышли свежие данные по инфляции: индекс цен производителей (PPI) ускорился до 7,1% в годовом выражении, превысив прогноз в 6,8%. Логика подсказывает, что растущая инфляция и подготовка фонда к покупкам облигаций должны толкать доходности вверх. Однако реальность оказалась иной: доходность 10-летних JGB упала на 10 базисных пунктов, до 2,775%, а 20-летних — до 3,765%. Рынок остается крайне чувствительным после кризиса января 2026 года, когда доходность 40-летних бумаг впервые превысила 4%.
BOJ отходит в сторону, а правительство наращивает долг
Дополнительное давление создает сам BOJ. Регулятор активно сокращает свой баланс — примерно на $502 млрд от пика 2024 года, до $4,33 трлн. Чем меньше покупок со стороны центробанка, тем больше предложения облигаций рынку приходится поглощать самостоятельно. И это происходит именно тогда, когда правительство планирует наращивать долг. Налоговая реформа добавляет масла в огонь: снижение налога на продукты питания с 8% до 1% с апреля 2027 года и перераспределение выпадающих доходов (около 600 млрд иен в год) в виде прямых выплат малоимущим означает еще больше госрасходов, которые будут покрыты новыми выпусками облигаций.
Керри-трейд под прицелом: биткоин в зоне риска
Особую опасность представляет японский керри-трейд: глобальные фонды занимают дешевые иены для покупки более доходных активов за рубежом. По оценкам, объем этих позиций все еще составляет от $4 до $8 трлн. При этом в этом году Япония уже потратила $72-73 млрд на «защиту» иены, но пара USD/JPY все равно достигла 40-летнего максимума в 162.
Прецедент уже был: в августе 2024 года повышение ставки BOJ всего на 0,15% спровоцировало быстрое сворачивание керри-трейда. Nikkei рухнул более чем на 12% за одну сессию, а биткоин упал с $65 000 до менее чем $50 000 менее чем за неделю из-за массовых маржин-коллов по позициям с плечом. Сейчас риски повторения сценария высоки как никогда: долговой рынок Японии под давлением, инфляция ускоряется, а иена держится у исторических минимумов.
Мое экспертное мнение: Одновременное ужесточение политики, сокращение баланса центробанка и рост бюджетных трат создают беспрецедентную конструкцию для глобальных рынков. Инвесторам в биткоин и другие рисковые активы стоит внимательно следить за динамикой пары USD/JPY — резкое укрепление иены может стать спусковым крючком для новой волны ликвидаций, способной обрушить криптовалюты на 20-30% в считанные дни.