Пока рынок фиксирует периодические распродажи биткоин-запасов со стороны Strategy, аналитики JPMorgan обращают внимание на гораздо более фундаментальную проблему. По их мнению, истинный структурный риск для первой криптовалюты кроется не в поведении крупных держателей, а в стремительном развитии частной блокчейн-инфраструктуры.
Ключевой негативный сценарий, который описывают эксперты, — это постепенная миграция токенизации, платежей и расчетов в закрытые сети с ограниченным доступом. Если этот тренд усилится, вся криптоэкосистема может столкнуться с так называемым «структурным дерейтингом»: замедлением активности, падением ликвидности и ослаблением капитальных потоков. В конечном итоге это напрямую ударит по биткоину, который, будучи публичным активом, окажется изолирован от основной институциональной ликвидности.
Почему институционалы выбирают частные сети? Ответ очевиден: они предлагают высокий уровень конфиденциальности, встроенный AML/KYC-контроль, прямое управление и регуляторную определенность. В JPMorgan прямо заявляют, что это создает конкурентную угрозу для публичных блокчейнов, включая Ethereum.
BIS и унифицированные реестры: новая угроза для стейблкоинов
Особую тревогу вызывает позиция Банка международных расчетов (BIS), который последовательно предупреждает о рисках использования публичных блокчейнов в системно значимой финансовой инфраструктуре. Вместо этого BIS продвигает унифицированные реестры с разрешенным доступом, объединяющие цифровые валюты центробанков (CBDC), депозиты коммерческих банков и токенизированные активы в единой регулируемой среде.
Если такие решения получат массовое распространение — особенно в непередаваемой форме, которую предпочитают регуляторы, — потребность в стейблкоинах для институциональных расчетов может резко сократиться. Эту тенденцию дополнительно усилят блокчейн-инициативы SWIFT и проекты CBDC.
Аналитики также ставят под сомнение эффективность расчетов через публичные сети. Отложенные и неттинговые операции на частных платформах значительно сокращают потребность в ликвидности, повышают эффективность капитала и лучше соответствуют практике управления фондированием, принятой в традиционных финансах.
CLARITY Act: палка о двух концах
Даже потенциальное принятие CLARITY Act, по мнению JPMorgan, не обнулит риски. Более ясные правила для цифровых активов могут одновременно стимулировать развитие банковских токенизированных депозитов, укрепляя позиции действующих финансовых институтов и ограничивая роль стейблкоинов на базе публичных блокчейнов. В качестве альтернативы эксперты предлагают гибридную модель, объединяющую функции публичных и частных протоколов.
Комментарий эксперта: Рынок слишком долго игнорировал этот риск, сосредоточившись на краткосрочных продажах. Между тем, если институциональная ликвидность окончательно уйдет в частные сети, биткоин рискует превратиться в актив с высокой волатильностью, но без реального институционального фундамента. Это может стать самым серьезным вызовом для всей индустрии за последние годы.