Япония оказалась в эпицентре уникального и крайне опасного для рынков противоречия. Правительство страны и Банк Японии (BOJ) движутся в прямо противоположных направлениях. Мы наблюдаем одновременное ужесточение монетарной политики, сокращение баланса центрального банка и наращивание бюджетных расходов — комбинация, не имеющая аналогов в новейшей истории.
Аналитический сервис Bull Theory подчеркивает: на фоне этого дисбаланса министр Катаяма призвал крупнейший в мире государственный пенсионный фонд GPIF (активы $1,5 трлн) и другие государственные фонды к увеличению вложений в национальные активы. Уже сейчас около половины портфеля GPIF приходится на иностранные акции и облигации. Даже незначительный разворот фонда в сторону Японии, по оценкам экспертов, вытянет реальные деньги из американских госбумаг и акций, направив их домой. Фонд такого масштаба способен двигать глобальные долговые рынки при сдвиге на несколько процентных пунктов.
Данные по инфляции лишь добавляют напряженности. Индекс цен производителей (PPI) Японии ускорился до 7,1% в годовом выражении, превысив прогноз в 6,8% и показатель в 6,3% месяцем ранее. Логика подсказывает, что ускорение инфляции и подготовка крупного фонда к покупкам облигаций должны толкать доходности вверх. Однако рынок продемонстрировал обратное: доходность 10-летних государственных облигаций Японии (JGB) упала на 10 базисных пунктов, до 2,775%, а 20-летних — также на 10 б.п., до 3,765%. Рынок остается крайне чувствительным после кризиса января 2026 года, когда доходность 40-летних JGB впервые превысила 4%.
Двойной прессинг: BOJ уходит, правительство наращивает долг
Дополнительное давление создает сам Банк Японии. По данным Bull Theory, регулятор активно сокращает собственный баланс — примерно на $502 млрд от пика 2024 года, до $4,33 трлн. Чем меньше покупок со стороны BOJ, тем больше предложения облигаций рынку приходится поглощать самостоятельно, причем именно тогда, когда правительство планирует наращивать долг. Ситуацию усугубляет новый налоговый план: Япония намерена снизить налог на потребление продуктов питания с 8% до 1% с апреля 2027 года, а оставшийся 1% (около 600 млрд иен в год) перераспределить в виде прямых выплат малоимущим. Каждый такой шаг означает новые выпуски облигаций для финансирования госрасходов — ровно в момент, когда BOJ отходит от роли покупателя последней инстанции.
Керри-трейд под прицелом
Особую опасность несет керри-трейд иены. Мировые фонды занимают дешевую JPY для покупки более доходных активов за рубежом. Объем этого керри-трейда, по оценкам Bull Theory, все еще составляет от $4 до $8 трлн. При этом ранее в этом году Япония потратила $72–73 млрд на «защиту» иены, но пара USD/JPY все равно достигла 162 — 40-летнего максимума. Прецедент уже был: в августе 2024 года повышение ставки BOJ всего на 0,15% спровоцировало быстрое сворачивание керри-трейда. Индекс Nikkei упал более чем на 12% за одну сессию, а биткоин рухнул примерно с $65 000 до менее $50 000 менее чем за неделю из-за массовых маржин-коллов по позициям с плечом.
Мнение эксперта
Я оцениваю текущую ситуацию как одну из самых взрывоопасных для глобальных рынков в 2026 году. Одновременное ужесточение политики BOJ, сокращение его баланса и рост бюджетных трат создают беспрецедентную конструкцию. Рынок долга Японии находится под давлением, инфляция ускоряется, а иена держится у 40-летних минимумов. У BOJ остается все меньше простых решений. Если Япония начнет возвращать капитал домой, одновременно пытаясь стабилизировать иену, это может подорвать один из крупнейших мировых источников ликвидности. Для биткоина и других рисковых активов это означает повышенную волатильность и риск повторения августовского обвала 2024 года. Рынок должен быть готов к любому сценарию.