Японский экономический корабль всё сильнее кренится на бок. Правительство страны и Банк Японии (BOJ) тянут штурвал в разные стороны, создавая опаснейшую комбинацию для мировых рынков, включая криптовалютный. Мы наблюдаем уникальную ситуацию: регулятор закручивает гайки монетарной политики, одновременно урезая свой баланс, в то время как фискальные власти готовятся наращивать государственные расходы и выпускать новые долговые обязательства.
Ключевой триггер — растущее инфляционное давление. Индекс цен производителей (PPI) Японии ускорился до 7,1% в годовом исчислении, превысив как прогнозы (6,8%), так и предыдущие значения. Логика подсказывала бы, что это должно толкнуть доходности госбондов (JGB) вверх. Однако рынок отреагировал парадоксально: доходность 10-летних бумаг упала на 10 базисных пунктов, до 2,775%, а 20-летних — до 3,765%. Это говорит о крайней нервозности и сохраняющемся спросе на «качество» даже на фоне ужесточения.
Куда более тревожный сигнал — действия самого BOJ. Регулятор последовательно сокращает свой баланс, который уже уменьшился примерно на $502 млрд от пика 2024 года, опустившись до $4,33 трлн. Чем меньше BOJ выступает в роли покупателя последней инстанции на аукционах JGB, тем больше предложения приходится поглощать рынку. И происходит это ровно в тот момент, когда правительство готовится к масштабному фискальному стимулированию, включая снижение налога на продукты питания с 8% до 1% и прямые выплаты малоимущим.
Риск повторения «керри-трейд-коллапса»
Мы уже проходили этот сценарий. В августе 2024 года повышение ставки BOJ всего на 0,15% спровоцировало мощнейшее сворачивание керри-трейда. Индекс Nikkei обвалился более чем на 12% за одну сессию, а биткоин рухнул с $65 000 до менее чем $50 000 за неделю из-за каскада маржин-коллов по позициям с плечом.
Сейчас ставка BOJ, по прогнозам, приблизится к 1,5% к 2027 году — максимуму за десятилетия. При этом объем керри-трейда всё ещё оценивается в $4–8 трлн. Рынок крайне чувствителен: даже небольшой разворот потоков капитала из зарубежных активов обратно в Японию, подстегиваемый ростом внутренних доходностей, может выдернуть огромные объемы ликвидности из глобальной системы.
Аналитики справедливо отмечают, что долговой рынок Японии находится под давлением, инфляция ускоряется, а иена держится у 40-летних минимумов. У BOJ остается всё меньше пространства для маневра. Сочетание ужесточения политики, сокращения баланса и роста бюджетных трат создает уникальную и крайне опасную конструкцию для глобальных рынков.
Мое экспертное мнение: Эта ситуация — классический пример «ловушки ликвидности» для Японии, которая теперь транслируется на весь мир. Для рынка криптовалют это означает повышенную волатильность и риск повторения событий августа 2024 года. Инвесторам стоит внимательно следить за парой USD/JPY и доходностями JGB — любое резкое движение в этих инструментах станет триггером для масштабной распродажи рисковых активов.