На первый взгляд, швейцарский фондовый рынок — это образец консерватизма и стабильности, который редко привлекает охотников за сверхдоходами. Однако, как показывают мои расчеты и данные за последние 100 лет, именно здесь скрывается то, что многие аналитики называют «читерским кодом» для инвестора, оперирующего в долларах. Речь идет о двузначной доходности, которая достигается за счет уникального сочетания роста акций и валютного керри-трейда.
В чем суть стратегии?
Ключевой элемент этой стратегии — разница в процентных ставках. На данный момент ставка Национального банка Швейцарии (SNB) составляет 0%, в то время как ставка ФРС превышает 4%. Когда долларовый инвестор покупает швейцарские акции, он автоматически получает экспозицию к швейцарскому франку (CHF). Если затем захеджировать валютный риск обратно в доллары, то эта разница в ставках (керри) выплачивается инвестору. Фактически, хеджирование не только не стоит денег, но и приносит дополнительный доход.
По моим оценкам, совокупная ожидаемая доходность такой стратегии составляет примерно 7,7% годовых от роста самих акций плюс около 4% от керри. В сумме это дает двузначную цифру — и это при инвестировании в «самый скучный рынок акций на земле», как его метко окрестили. Данные Pictet, отслеживающие этот рынок с 1926 года, подтверждают его надежность: с 1931 года ни одна десятилетняя инвестиция в швейцарские акции не была убыточной.
Практические нюансы и возражения
Конечно, у этой стратегии есть и обратная сторона. Керри существует именно потому, что франк исторически склонен к укреплению, а 4% дохода от хеджирования сохраняются только до тех пор, пока сохраняется разрыв в ставках. Однако, как показывают долгосрочные данные, фундаментальная стабильность швейцарского рынка и его компаний-«компаундеров» (таких как Nestle и Roche) нивелирует эти риски.
Критики справедливо указывают на сложности с налогообложением дивидендов для иностранцев. Действительно, прямое владение акциями может быть менее привлекательным из-за налогов. Но, как отмечают крупные банки (Goldman Sachs, Deutsche Bank), эта проблема решается на уровне структурирования сделки. Для институциональных инвесторов и квалифицированных частных лиц это не является непреодолимым препятствием.
Мой анализ: Швейцарские акции — это не просто защитный актив, а высокоэффективный инструмент для получения альфы в долларовом портфеле. Пока рынки гоняются за шумными историями, самая выгодная сделка может спокойно ждать на самом безопасном рынке. Это как швейцарские часы или шоколад: внешне консервативно, но внутри — безупречная инженерия доходности.