Компания Strategy, главный корпоративный держатель биткоина, переживает серьезный спад в рейтинге крупнейших публичных компаний США. Согласно моим расчетам, основанным на данных за 586 торговых сессий, организация рухнула на 310-е место по капитализации, потеряв 77 позиций всего за 27 торговых дней.
Это падение — не просто случайная коррекция. Оно отражает глубокие структурные проблемы, которые я вижу в бизнес-модели Strategy. Компания вновь оказалась во второй половине списка топ-500, и ее рыночная капитализация сейчас составляет около $33,39 млрд при цене акции $92,10. Для сравнения: еще недавно она уверенно держалась в первой сотне.
Что стоит за обвалом рейтинга?
Чтобы понять масштаб, я проанализировал структуру холдингов Strategy. По моим подсчетам, компания держит активы на $56 млрд, из которых $53 млрд приходится на биткоин и только $3 млрд — на наличные. Однако на балансе висят и значительные обязательства: $22 млрд номинального долга и $6,7 млрд кредитных обязательств. Если вычесть долг и привилегированные бумаги, чистый капитал компании составляет около $34 млрд. Именно этот показатель, на мой взгляд, отражает реальное положение Strategy.
Само падение совпало с давлением на акции: в момент наблюдения бумаги Strategy теряли около 2,68%, что и отбросило компанию ниже в списке. Это показательно на фоне значительных активов. Даже располагая крупным запасом биткоина, компания оказалась уязвима к переоценке со стороны инвесторов.
Сравнение с соседями по рейтингу
Для контраста я сравнил Strategy с Venture Global, которая держит чистые активы на $10,7 млрд и за прошлый год заработала $4,8 млрд чистой прибыли. У Venture Global долг составляет 73% от стоимости ее основных средств, а торгуется она с коэффициентом цена/балансовая стоимость на уровне 3,1. В день наблюдения ее ценные бумаги выросли на 9,15%.
Отдельно я разобрал показатели Twilio. По моим данным, компания держит чистые активы на $7,7 млрд и получила $250 млн чистой прибыли, торгуясь с коэффициентом цена/прибыль на уровне 326. При этом 55% чистых активов Twilio — это гудвилл, то есть надбавка сверх стоимости реальных активов: $5,2 млрд из $9,5 млрд. Если вычесть гудвилл, реальных чистых активов у компании остается лишь $2,5 млрд, а скорректированный коэффициент цена/балансовая стоимость вырастает до 13,2.
Похожую картину я обнаружил и у Jabil. Без учета гудвилла и нематериальных активов обязательств у компании больше, чем активов, при том что чистая прибыль составляет $1 млрд. Такое сравнение показывает: за схожими позициями в рейтинге стоят совершенно разные по структуре компании.
Мой вывод: Падение Strategy — это не просто рыночная флуктуация, а симптом перегрева модели, завязанной исключительно на биткоин. Пока другие компании демонстрируют реальную прибыль и рост, Strategy рискует остаться заложником волатильности криптовалюты. Инвесторам стоит пересмотреть свои ожидания.