Кредитный рынок подает один из самых тревожных сигналов за последние десятилетия. Впервые с 1998 года первичные дилеры заняли чистую короткую позицию по корпоративным облигациям. Речь идет об объеме примерно в $4 млрд за текущий год. Это означает, что дилеры продали больше кредитного риска, чем реально держат на своих балансах.
Для сравнения: в 2017 году те же банки держали на пике в среднем $16 млрд таких бумаг. Разворот от крупной длинной позиции к короткой — крайне показательный момент, который заслуживает пристального внимания.
Что стоит за этим разворотом?
Аналитики выделяют несколько возможных причин такого сценария. Либо банки опасаются ослабления кредитного рынка, либо спрос на облигации слишком высок, чтобы держать их в запасе. Третий вариант — электронная торговля попросту устранила необходимость в таких резервах.
Основная часть коротких позиций приходится на долгосрочный долг — $13,7 млрд в бумагах со сроком от пяти лет. Эта позиция частично уравновешена длинной позицией на $9,66 млрд в более коротких выпусках. Именно долгосрочные бумаги наиболее чувствительны к росту доходностей, поэтому дилеры проявляют в них максимальную осторожность.
При этом кредитные спреды держатся у многолетних минимумов. Это означает, что за принятие кредитного риска дилеры получают крайне скудную компенсацию. Особую опасность представляет возможный отскок. Если облигации пойдут в рост, дилеров могут вынудить закрывать короткие позиции на рынке почти без предложения, и удобная позиция обернется быстрым и резким разворотом.
Параллели с рынком акций
Тревожный сигнал разворачивается на фоне необычной картины на фондовом рынке. По оценкам, прибыль компаний из индекса S&P 500 в этом году может вырасти на 24%. Столь высоких темпов рынок не видел вне периодов восстановления после рецессий. Аналитики называют это «беспрецедентным бумом», который подпитывается резким ростом прибыли на акцию у крупных технологических компаний.
Обе картины дополняют друг друга. Рекордный оптимизм в акциях и почти нулевая компенсация за кредитный риск говорят об одном: рынок крайне низко оценивает вероятность проблем. Именно это и делает его уязвимым к резкому развороту.
Комментарий Cryptalist: Исторически кредитный рынок дает трещину раньше, чем фондовый. Текущая ситуация — классический сигнал о том, что рынок перегрет и не закладывает в цены риски. Для криптоинвесторов это повод внимательнее следить за макроэкономическими индикаторами: если начнется бегство от риска, цифровые активы могут оказаться под давлением в первую очередь.