Компания Strategy (ранее MicroStrategy) переживает не лучшие времена на публичном рынке. За последние 27 торговых сессий рыночная капитализация организации сократилась настолько, что она вылетела из топ-300 крупнейших публичных компаний США. По данным на 586-й день наблюдений, Strategy занимает лишь 310-е место, потеряв за месяц 77 позиций.
На момент фиксации данных рыночная капитализация компании составляла около $33,39 млрд при цене акции $92,10. Это заметное падение, учитывая, что ещё недавно MSTR входила в число лидеров по темпам роста капитализации благодаря своей агрессивной стратегии накопления биткоина.
Что стоит за падением?
Анализ структуры активов Strategy показывает, что компания держит активы на $56 млрд, из которых $53 млрд приходится на биткоин и лишь $3 млрд — на наличные. При этом на балансе присутствуют значительные обязательства: $22 млрд номинального долга и кредитных обязательств, включая $6,7 млрд долга и $15 млрд займов. Если вычесть долг и привилегированные бумаги, чистый капитал компании составляет около $34 млрд.
Падение в рейтинге совпало с давлением на акции: бумаги MSTR потеряли около 2,68% за день, что и отбросило компанию ниже в списке. Даже располагая крупным запасом биткоина, Strategy оказалась уязвима к переоценке со стороны инвесторов.
Сравнение с соседями по рейтингу
Для контраста стоит взглянуть на компанию Venture Global, которая держит чистые активы на $10,7 млрд и за прошлый год заработала $4,8 млрд чистой прибыли. При этом её долг составляет 73% от стоимости основных средств, а торгуется она с коэффициентом цена/балансовая стоимость на уровне 3,1. В день наблюдений её ценные бумаги выросли на 9,15%.
Ещё более показателен пример Twilio. Компания держит чистые активы на $7,7 млрд и получила $250 млн чистой прибыли, торгуясь с коэффициентом цена/прибыль на уровне 326. Однако 55% чистых активов Twilio — это гудвилл, то есть надбавка сверх стоимости реальных активов, которую компания заплатила при поглощениях: $5,2 млрд из $9,5 млрд. Если вычесть гудвилл, реальных чистых активов у компании остаётся лишь $2,5 млрд, а скорректированный коэффициент цена/балансовая стоимость вырастает до 13,2.
Похожую картину мы видим и у Jabil: без учёта гудвилла и нематериальных активов обязательств у компании больше, чем активов, при том что чистая прибыль составляет $1 млрд.
Мой комментарий: Падение Strategy в рейтинге — это не просто коррекция рынка, а сигнал о том, что инвесторы начинают более трезво оценивать риски, связанные с зависимостью компании от волатильного актива. Пока биткоин растёт, MSTR выглядит привлекательно, но при любом значительном снижении криптовалюты компания рискует оказаться в зоне турбулентности, где её капитализация будет падать быстрее, чем у более диверсифицированных аналогов.