Корпорация Strategy, известная своей агрессивной стратегией накопления биткоина, стремительно теряет позиции в рейтинге крупнейших публичных компаний США. Согласно моему анализу данных, за последние 27 торговых сессий компания опустилась на 77 строчек и теперь занимает лишь 310-е место по рыночной капитализации. Это вывело её за пределы первой тройки сотен, что является тревожным сигналом для инвесторов.
На момент оценки капитализация Strategy составила около $33,39 млрд при цене акции $92,10. Однако за этой цифрой скрывается сложная структура активов и обязательств. Мой анализ показывает, что компания держит активов на $56 млрд, из которых $53 млрд приходится на биткоин и лишь $3 млрд — на наличные. При этом долговая нагрузка значительна: $22 млрд номинального долга, включая $6,7 млрд по облигациям и $15 млрд по кредитам.
Если вычесть долги и привилегированные бумаги, чистый капитал Strategy составляет около $34 млрд. Именно этот показатель, по моему мнению, наиболее точно отражает реальное положение дел. Падение в рейтинге совпало с давлением на акции: в день наблюдения бумаги компании потеряли около 2,68%, что и отбросило её вниз по списку.
Сравнение с соседями по рейтингу: разные миры
Для наглядности я сравнил Strategy с компанией Venture Global, занимающей соседнюю позицию. Её чистые активы составляют $10,7 млрд, а за прошлый год она заработала $4,8 млрд чистой прибыли. При этом долг Venture Global равен 73% от стоимости её основных средств, а коэффициент цена/балансовая стоимость составляет 3,1. В день наблюдения её акции выросли на 9,15%.
Другой пример — Twilio. У компании чистые активы на $7,7 млрд и $250 млн чистой прибыли, но торгуется она с коэффициентом цена/прибыль 326. Однако 55% её чистых активов — это гудвилл: $5,2 млрд из $9,5 млрд. Без учёта гудвилла реальные чистые активы Twilio составляют лишь $2,5 млрд, а скорректированный коэффициент цена/балансовая стоимость взлетает до 13,2.
Похожая картина и у Jabil: без учёта гудвилла и нематериальных активов её обязательства превышают активы, несмотря на $1 млрд чистой прибыли. Эти сравнения показывают, что за схожими позициями в рейтинге стоят компании с принципиально разной структурой капитала.
Мой вывод: Падение Strategy — это не столько кризис её бизнес-модели, сколько переоценка рынком рисков, связанных с высокой долговой нагрузкой и зависимостью от волатильного актива. Инвесторам стоит внимательнее смотреть на чистый капитал, а не на рыночную капитализацию.