Компания Strategy (бывшая MicroStrategy) продолжает стремительное падение в рейтинге крупнейших публичных компаний США. По итогам 586-го торгового дня наблюдений, она опустилась на 310-е место по рыночной капитализации, потеряв за последние 27 торговых сессий 77 позиций и окончательно покинув топ-300.
Фундаментальный разрыв: активы против рыночной цены
Рыночная капитализация Strategy составляет около $33,39 млрд при цене акции $92,10. Однако за этими цифрами скрывается значительный дисбаланс. Согласно моему анализу структуры холдингов, компания владеет активами на $56 млрд, из которых $53 млрд приходятся на биткоин и лишь $3 млрд — на денежные средства.
При этом на балансе числятся существенные обязательства: $22 млрд номинального долга и $6,7 млрд кредитных обязательств. Если вычесть долг и привилегированные бумаги, чистый капитал компании составляет порядка $34 млрд. Именно этот показатель, на мой взгляд, отражает реальное положение дел, а не раздутая рыночная оценка.
Давление на акции и рыночная переоценка
Падение в рейтинге совпало с давлением на акции Strategy. В момент наблюдения бумаги теряли около 2,68%, что и отбросило компанию ниже по списку. Эта динамика показательна: даже располагая крупнейшим корпоративным запасом биткоина, Strategy оказалась уязвима к переоценке со стороны инвесторов.
Сравнение с соседями по рейтингу: кто реально эффективнее?
Для наглядности я сравнил Strategy с компаниями, занимающими соседние позиции. Возьмем Venture Global: при чистых активах в $10,7 млрд она заработала $4,8 млрд чистой прибыли за прошлый год. Ее долг составляет 73% от стоимости основных средств, но торгуется она с коэффициентом цена/балансовая стоимость на уровне 3,1. В день наблюдения ее акции выросли на 9,15%.
Еще один пример — Twilio. Компания держит $7,7 млрд чистых активов и получила $250 млн чистой прибыли, торгуясь с мультипликатором цена/прибыль 326. Однако 55% ее чистых активов — это гудвилл ($5,2 млрд из $9,5 млрд совокупных активов). Без учета гудвилла реальные чистые активы Twilio составляют лишь $2,5 млрд, а скорректированный коэффициент цена/балансовая стоимость вырастает до 13,2.
Аналогичная картина у Jabil: без учета гудвилла и нематериальных активов обязательства превышают активы, при чистой прибыли в $1 млрд.
Мой вывод: за схожими позициями в рейтинге стоят совершенно разные по структуре компании. Strategy — это по сути биткоин-ETF с долговым плечом, а не классический бизнес с устойчивой операционной прибылью. Пока рынок не переоценит эту модель, давление на акции и падение в рейтингах может продолжиться.