На кредитном рынке зафиксирован один из самых тревожных сигналов за последние десятилетия. Впервые с 1998 года первичные дилеры заняли чистую короткую позицию по корпоративным облигациям, которые обычно держат в запасе. Речь идет примерно о $4 млрд за этот год. Это означает, что дилеры продали больше кредитного риска, чем реально держат на балансе.
Для сравнения: в 2017 году те же банки держали на пике в среднем $16 млрд таких бумаг. Разворот от крупной длинной позиции к короткой — крайне показательный момент. В Bull Theory видят несколько возможных причин такого сценария. Либо банки тихо опасаются ослабления кредитного рынка, либо спрос слишком высок, чтобы держать облигации в запасе. Есть еще один вариант — электронная торговля вовсе избавила их от нужды в таких запасах.
Долгосрочный долг под прицелом
Основная часть коротких позиций приходится на долгосрочный долг — $13,7 млрд в бумагах со сроком от пяти лет. Эта часть частично уравновешена длинной позицией на $9,66 млрд в более коротких выпусках. Именно долгосрочные бумаги наиболее чувствительны к росту доходностей, поэтому в них дилеры проявляют максимальную осторожность. При этом кредитные спреды держатся у многолетних минимумов, а значит, за такой риск дилеры получают крайне малую компенсацию.
Особую опасность исследователи видят в возможном отскоке. Если облигации пойдут в рост, дилеров могут вынудить закрывать короткие позиции на рынке почти без предложения, и удобная позиция обернется быстрым и резким разворотом. Исторически, как напоминают в Bull Theory, кредитный рынок обычно дает трещину раньше, чем фондовый.
Контраст с рынком акций
Тревожный сигнал разворачивается на фоне необычной картины на рынке акций. По оценке аналитика Чарли Билелло, прибыль компаний из индекса S&P 500 в этом году может вырасти на 24%. Столь высоких темпов, как подчеркнул эксперт, рынок не видел вне периодов восстановления после рецессий. Он назвал это «беспрецедентным бумом», который подпитывает резкий рост прибыли на акцию у крупных технологических компаний.
Обе картины дополняют друг друга. Рекордный оптимизм в акциях и почти нулевая компенсация за кредитный риск говорят об одном: рынок крайне низко оценивает вероятность проблем. Это и делает его уязвимым к резкому развороту.
Мнение эксперта: Такое расхождение между фондовым и кредитным рынками — классический предвестник коррекции. Когда дилеры, которые лучше всех понимают риски, массово уходят из долга, а инвесторы в акции продолжают покупать на хаях, это говорит о перегреве. Криптовалютный рынок, как наиболее рискованный актив, может отреагировать на такой разворот первым и самым болезненным образом.