Компания Strategy (ранее MicroStrategy) стремительно теряет позиции в рейтинге крупнейших публичных корпораций США. По итогам 586-го торгового дня наблюдений, она опустилась на 310-е место по капитализации, потеряв 77 мест всего за 27 торговых сессий. Это падение — один из самых ярких сигналов о переоценке рынком бизнес-модели, построенной на биткоине.
Рыночная капитализация компании составляет около $33,39 млрд при цене акции $92,10. Однако за этой цифрой скрывается гораздо более сложная картина. По моим расчетам, основанным на анализе структуры баланса, Strategy держит активы на $56 млрд, из которых $53 млрд приходится на биткоин и лишь $3 млрд — на наличные. При этом долговая нагрузка внушительна: $22 млрд номинального долга и кредитных обязательств, включая $6,7 млрд долга и $15 млрд займов.
Если вычесть долг и привилегированные бумаги, чистый капитал компании составляет примерно $34 млрд. Именно этот показатель, на мой взгляд, отражает реальное положение дел. Падение в рейтинге совпало с давлением на акции: в момент фиксации данных бумаги Strategy теряли около 2,68%, что и отбросило компанию ниже по списку.
Сравнение с соседями по рейтингу: контраст очевиден
Для наглядности стоит сравнить Strategy с компанией Venture Global, занимающей соседнюю позицию. Venture Global держит чистые активы на $10,7 млрд и за прошлый год заработала $4,8 млрд чистой прибыли. Ее долг составляет 73% от стоимости основных средств, а коэффициент цена/балансовая стоимость — 3,1. В день наблюдений ее акции выросли на 9,15%.
Другой пример — Twilio. Чистые активы компании — $7,7 млрд, чистая прибыль — $250 млн, а коэффициент цена/прибыль — 326. Однако 55% чистых активов Twilio — это гудвилл, то есть $5,2 млрд из $9,5 млрд совокупных активов. Без учета гудвилла реальные чистые активы сокращаются до $2,5 млрд, а скорректированный коэффициент цена/балансовая стоимость взлетает до 13,2.
Аналогичная ситуация у Jabil: без учета гудвилла и нематериальных активов обязательства превышают активы, несмотря на $1 млрд чистой прибыли. Эти сравнения показывают: за схожими позициями в рейтинге стоят совершенно разные по структуре и устойчивости компании. Strategy, с ее огромным запасом биткоина и высоким долгом, оказывается уязвимой к переоценке со стороны инвесторов.
Мой вывод: Падение Strategy — не случайность, а закономерный результат рыночной коррекции. Инвесторы начинают задаваться вопросом: сколько на самом деле стоит компания, чей основной актив — волатильная криптовалюта, а долговая нагрузка сопоставима с капиталом? Пока биткоин растет, модель работает, но при малейшем давлении на рынок цифровых активов акции Strategy будут под ударом. Рынок, похоже, начинает это учитывать.