Новое соглашение между Circle, Coinbase и платформой Hyperliquid кардинально меняет экономику стейблкоина USDC и создает серьезные риски для обеих компаний. К такому выводу пришли аналитики JPMorgan, которые на этом фоне пересмотрели свои прогнозы по прибыли эмитента USDC и криптобиржи.
Суть изменений
В мае Coinbase и Circle обновили условия сотрудничества с Hyperliquid. Теперь американская биржа учитывает USDC, размещенные на децентрализованной бирже бессрочных контрактов (perp-DEX), как активы, находящиеся «на платформе», и получает доход от резервов этих средств. При этом 90% этой суммы передается самому Hyperliquid. Ранее, по оценке экспертов, Coinbase и Circle делили доход от USDC практически поровну.
Hyperliquid в настоящее время удерживает около $6 млрд в USDC — это примерно 8% от всего объема токена в обращении. Платформа входит в число крупнейших торговых площадок в криптоиндустрии и уверенно лидирует среди децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов. В июле объем торгов на Hyperliquid превысил $150 млрд, а ее доля относительно Binance достигла 11,5%.
«Дилемма заключенного» для эмитентов
В JPMorgan назвали новую схему «дилеммой заключенного» для Circle и Coinbase. По мнению аналитиков, такое партнерство заставляет компании конкурировать за распределение USDC, что подрывает их совместные интересы. Дополнительным фактором давления стало ослабление крипторынка: с марта объем USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд, а капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд.
Впрочем, в JPMorgan отметили, что в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично компенсировать потери от резервов USDC.
Экспансия USDC в Японии
На фоне этих событий Circle продолжает активно расширять географию присутствия. 14 июля крупнейшая платежная система Японии JCB подписала меморандум о взаимопонимании с эмитентом USDC. Компании планируют совместно разрабатывать решения на базе стейблкоинов для трансграничных платежей, внутренних расчетов и оплаты товаров у японских продавцов, в том числе для туристов. Первым этапом станет пилотный проект по внутренним переводам средств в JCB.
JCB обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру. Ранее Circle также анонсировала планы совместно с японской финансовой корпорацией Nomura запустить сервис валютных расчетов на базе USDC для местных компаний в 2027 году.
Мой комментарий: Сделка с Hyperliquid — это яркий пример того, как DeFi-платформы начинают диктовать условия традиционным игрокам. Circle и Coinbase оказались в уязвимом положении: они вынуждены делиться доходами, чтобы сохранить крупнейшего держателя USDC. В долгосрочной перспективе это может привести к пересмотру всей модели распределения доходов от стейблкоинов, особенно если Hyperliquid продолжит наращивать свою долю рынка.