Новое партнёрство между Circle, Coinbase и платформой Hyperliquid кардинально меняет экономику стейблкоина USDC и создаёт серьёзные риски для обеих компаний. Аналитики JPMorgan пересмотрели свои прогнозы по прибыли Circle и Coinbase в сторону понижения, указав на структурные проблемы в их бизнес-моделях.
Суть сделки и её последствия
В мае Coinbase и Circle пересмотрели условия сотрудничества с Hyperliquid. Согласно обновлённой схеме, американская биржа теперь учитывает USDC, размещённые на децентрализованной бирже бессрочных фьючерсов (perp-DEX) Hyperliquid, как активы, находящиеся «на платформе». Это позволяет Coinbase получать доход от резервов этих средств, однако 90% этой суммы немедленно передаётся Hyperliquid. Ранее доход от резервов USDC делился между Coinbase и Circle практически поровну.
Такая диспропорция — тревожный сигнал. Hyperliquid удерживает около $6 млрд в USDC, что составляет примерно 8% от всего объёма токена в обращении. Платформа является одним из лидеров среди децентрализованных бирж и входит в число крупнейших торговых площадок в криптоиндустрии. В июле объём торгов на Hyperliquid превысил $150 млрд, а её доля относительно Binance достигла 11,5%.
«Дилемма заключённого» для эмитентов
Аналитики JPMorgan назвали новую схему «дилеммой заключённого» для Circle и Coinbase. Суть в том, что теперь обе компании вынуждены конкурировать за право распределения USDC, что может привести к дальнейшему ухудшению условий и снижению доходности. «Изменение отношений с Hyperliquid демонстрирует, насколько хрупкими могут быть партнёрские соглашения в этой сфере», — отмечают эксперты банка. Дополнительное давление на обе компании оказывает общее ослабление крипторынка: с марта объём USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд, а капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд.
Впрочем, в JPMorgan признают, что в долгосрочной перспективе высокие процентные ставки могут частично компенсировать потери от резервов USDC. Однако текущая ситуация остаётся напряжённой.
Экспансия в Японию как попытка диверсификации
На этом фоне Circle активно ищет новые рынки. 14 июля крупнейшая платёжная система Японии JCB подписала с Circle меморандум о взаимопонимании для разработки решений на базе стейблкоинов. Компании планируют изучить возможность использования USDC для трансграничных платежей, внутренних расчётов и оплаты товаров у японских продавцов, в том числе туристами. Первым этапом станет пилот по внутренним переводам средств в JCB.
JCB обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру. Ранее Circle также анонсировала совместный проект с японской финансовой корпорацией Nomura по запуску сервиса валютных расчётов на базе USDC для местных компаний, который планируется запустить в 2027 году.
Мой комментарий: Ситуация с Hyperliquid — яркий пример того, как децентрализованные платформы начинают диктовать условия даже крупнейшим эмитентам стейблкоинов. Если Circle и Coinbase не найдут способ восстановить баланс сил, их маржинальность будет продолжать снижаться. Экспансия в Японию — логичный шаг, но он вряд ли решит фундаментальные проблемы, связанные с перераспределением доходов от резервов.