Рынок стейблкоинов вступает в фазу структурной перестройки. Новое партнёрское соглашение между Circle, Coinbase и децентрализованной биржей Hyperliquid вызвало серьёзную переоценку перспектив эмитента USDC и его стратегического союзника. Аналитики одного из крупнейших инвестиционных банков мира пересмотрели свои прогнозы по доходности обеих компаний, указав на фундаментальные риски в модели распределения доходов от стейблкоинов.
Суть изменений
В мае текущего года Circle и Coinbase обновили условия сотрудничества с Hyperliquid. Теперь американская биржа Coinbase учитывает USDC, размещённый на perp-DEX, как актив, находящийся «на платформе», и получает доход от резервов этих средств. Ключевой нюанс: 90% этого дохода платформа передаёт Hyperliquid. Ранее, по данным аналитиков, Coinbase делила доход с Circle практически поровну, что обеспечивало эмитенту стабильный поток комиссионных.
Hyperliquid удерживает на своём балансе около $6 млрд в USDC — это примерно 8% от всего циркулирующего предложения токена. Биржа уверенно доминирует в сегменте децентрализованных торгов бессрочными фьючерсами, а её доля в объёмах торгов относительно Binance достигла 11,5%. В июле объём торгов на платформе превысил $150 млрд, что подтверждает её системную значимость для всего крипторынка.
«Дилемма заключённого» для эмитентов
Эксперты назвали сложившуюся ситуацию «дилеммой заключённого» для Circle и Coinbase. Новое соглашение создаёт прецедент, при котором компании вынуждены конкурировать за распределение USDC, а не координировать усилия для максимизации доходов. Это ослабляет переговорные позиции обеих структур перед крупными контрагентами, такими как Hyperliquid.
Дополнительное давление оказывает общее замедление крипторынка. С марта объём USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд, а рыночная капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд. Несмотря на это, аналитики отмечают, что в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично компенсировать потери доходов от резервов USDC.
Экспансия в Японию
На фоне этих сложностей Circle продолжает агрессивно расширять географию использования USDC. 14 июля крупнейшая платёжная система Японии JCB и Circle подписали меморандум о взаимопонимании для разработки решений на базе стейблкоинов. Компании планируют изучить возможность использования USDC для трансграничных платежей, внутренних расчётов и оплаты товаров у японских продавцов, включая туристов. Первым этапом станет пилот по внутренним переводам средств в JCB, которая обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру.
В конце июня Circle также анонсировала совместный с японской финансовой корпорацией Nomura проект по запуску сервиса валютных расчётов на базе USDC для местных компаний. Запуск намечен на 2027 год.
Мой комментарий: Партнёрство с Hyperliquid — это классический пример того, как растущая децентрализованная инфраструктура начинает диктовать условия традиционным эмитентам. Circle и Coinbase оказались заложниками собственного успеха: чем больше USDC используется на Hyperliquid, тем меньше контроля они сохраняют над экономикой его распределения. Япония — перспективный рынок, но он не решит проблему текущей модели доходов. Инвесторам стоит внимательно следить за тем, сможет ли Circle диверсифицировать свою выручку, не попадая в новые «дилеммы заключённого».