Новое соглашение между эмитентом USDC, биржей Coinbase и платформой Hyperliquid вызвало серьезную обеспокоенность в инвестиционном сообществе. Ведущие аналитики JPMorgan пересмотрели свои прогнозы по доходам обеих компаний, указав на фундаментальные изменения в экономике стейблкоина USDC.
Суть изменений
В мае этого года условия сотрудничества были существенно пересмотрены. Теперь средства в USDC, размещенные на децентрализованной бирже бессрочных фьючерсов Hyperliquid, учитываются как активы, находящиеся «на платформе» Coinbase. Это позволяет бирже получать доход от резервов этих средств. Однако ключевой момент в том, что 90% этого дохода Hyperliquid передается обратно платформе. Ранее, по данным мониторинга, Coinbase делила этот доход с Circle практически поровну.
Масштаб влияния
Hyperliquid удерживает порядка $6 млрд в USDC, что составляет около 8% от всего объема токена в обращении. Платформа является одним из лидеров криптоиндустрии по объему торгов, особенно в сегменте децентрализованных бирж. В июле объем торгов на Hyperliquid превысил $150 млрд, а ее доля относительно Binance выросла до 11,5%.
«Дилемма заключенного» для эмитентов
Аналитики JPMorgan охарактеризовали новую схему как «дилемму заключенного» для Circle и Coinbase. По их мнению, изменение условий партнерства с Hyperliquid демонстрирует уязвимость бизнес-моделей обеих компаний. Теперь они могут оказаться втянутыми в конкурентную борьбу за распределение USDC, что будет оказывать давление на их маржу.
Дополнительным негативным фактором является общее ослабление крипторынка. С марта объем USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд. Капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд. Однако стоит отметить, что в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично компенсировать потери от снижения объемов.
Японский вектор
На фоне этих новостей Circle продолжает экспансию в Азию. Крупнейшая платежная система Японии JCB подписала с эмитентом меморандум о взаимопонимании. Компании планируют разрабатывать решения на базе стейблкоинов для трансграничных платежей и внутренних расчетов. Первым этапом станет пилотный проект по переводам средств внутри JCB. Кроме того, Circle совместно с японской корпорацией Nomura намерена запустить сервис валютных расчетов на базе USDC для местных компаний к 2027 году.
Мое экспертное мнение: Ситуация с Hyperliquid — это яркий пример того, как децентрализованные платформы начинают диктовать условия крупным традиционным игрокам. Circle и Coinbase, которые долгое время были синонимом стабильности и надежности в индустрии, теперь вынуждены идти на уступки, чтобы сохранить долю рынка. Это тревожный сигнал для всей экосистемы стейблкоинов, который может привести к пересмотру текущих бизнес-моделей и усилению конкуренции за ликвидность.