Новая партнерская схема между Circle, Coinbase и Hyperliquid меняет экономику стейблкоина USDC и создает непредвиденные риски для обеих компаний. Это заключение я делаю на основе детального анализа последних изменений в условиях сотрудничества, которые в мае обновили три ключевых игрока рынка.
Суть изменений
Coinbase теперь учитывает USDC, размещенный на децентрализованной бирже бессрочных фьючерсов Hyperliquid, как актив, находящийся «на платформе». Это позволяет бирже получать доход от резервов этих средств, после чего 90% этой суммы передается Hyperliquid. Ранее, по моим данным, Coinbase делила этот доход с Circle практически поровну, что было стандартной практикой для поддержания баланса интересов.
Hyperliquid, в свою очередь, удерживает около $6 млрд в USDC, что составляет примерно 8% от всего предложения токена в обращении. Это делает биржу одним из крупнейших держателей стейблкоина. Объем торгов на Hyperliquid в июле превысил $150 млрд, а ее доля относительно Binance достигла 11,5%. Платформа лидирует среди децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов.
Аналитическая оценка
В JPMorgan охарактеризовали новую схему как «дилемму заключенного» для Circle и Coinbase. По их мнению, такое партнерство вынуждает компании конкурировать за распределение USDC, что подрывает их совместные интересы. В результате банк снизил прогнозы по прибыли обеих структур. Это логично: концентрация ликвидности у одной платформы создает системные риски, особенно на фоне ослабления общего крипторынка.
С марта объем USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд, а капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд. Давление на рынок очевидно. Однако в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично компенсировать потери от резервов USDC, что смягчит удар для эмитента.
Японский вектор
Параллельно Circle активизирует экспансию в Японии. 14 июля компания подписала меморандум о взаимопонимании с крупнейшей платежной системой страны JCB. Стороны планируют использовать USDC для трансграничных платежей, внутренних расчетов и оплаты товаров у местных продавцов, включая туристов. Пилотный проект начнется с внутренних переводов в JCB, которая обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру.
Кроме того, Circle совместно с японской Nomura готовит запуск сервиса валютных расчетов на базе USDC для местных компаний, который намечен на 2027 год. Эти шаги показывают, что компания ищет новые рынки, чтобы компенсировать давление на основной бизнес.
Мое экспертное мнение: Сделка с Hyperliquid — это палка о двух концах. С одной стороны, она дает Circle и Coinbase доступ к огромной ликвидности, но с другой — создает зависимость от одной платформы, что в условиях волатильности крипторынка может обернуться серьезными проблемами. Рынок стейблкоинов входит в фазу консолидации, и те, кто не диверсифицирует риски, рискуют остаться за бортом.