Аналитики JPMorgan пересмотрели свои прогнозы по доходам Circle и Coinbase, указав на новую сделку с платформой Hyperliquid как на ключевой фактор риска. По моей оценке, это событие действительно меняет баланс сил на рынке стейблкоинов, и последствия могут оказаться более глубокими, чем кажется на первый взгляд.
Суть изменений
В мае Coinbase и Circle обновили условия сотрудничества с Hyperliquid. Теперь американская биржа учитывает USDC, хранящиеся на perp-DEX, как актив, размещенный «на платформе», и получает доход от резервов этих средств. При этом 90% этой суммы передается Hyperliquid. Ранее доход от резервов делился между Coinbase и Circle практически поровну — это была стандартная практика для партнерских отношений.
Hyperliquid держит около $6 млрд в USDC, что составляет примерно 8% от общего объема токена в обращении. Платформа входит в число крупнейших торговых площадок в криптоиндустрии и лидирует среди децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов. В июле объем торгов на Hyperliquid превысил $150 млрд, а ее доля относительно Binance выросла до 11,5%.
«Дилемма заключенного» для Circle и Coinbase
В JPMorgan назвали новую схему «дилеммой заключенного» для обеих компаний. Эксперты отметили, что изменение отношений с Hyperliquid создает риск конкуренции между Circle и Coinbase за распределение USDC, что подрывает их партнерство. На этом фоне банк снизил прогнозы по прибыли обеих компаний.
Дополнительным фактором давления стало ослабление крипторынка. С марта объем USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд, а капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд. Однако в JPMorgan подчеркнули, что в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично поддержать доходы от резервов USDC.
Японский вектор
14 июля крупнейшая платежная система Японии JCB и Circle подписали меморандум о взаимопонимании для разработки решений на базе стейблкоинов. Компании изучат возможность использования USDC для трансграничных платежей, внутренних расчетов и оплаты товаров у японских продавцов, в том числе туристами. Первым этапом станет пилот по внутренним переводам средств в JCB.
JCB обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру. В конце июня Circle также объявила о планах совместно с японской финансовой корпорацией Nomura запустить сервис валютных расчетов на базе USDC для местных компаний, который планируется запустить в 2027 году.
Мой комментарий: Партнерство с Hyperliquid — это палка о двух концах. С одной стороны, оно обеспечивает USDC огромный объем ликвидности, но с другой — создает опасный прецедент, когда крупный игрок может диктовать условия. Для Circle и Coinbase это может означать потерю контроля над доходностью своих резервов. В долгосрочной перспективе, если Hyperliquid продолжит наращивать долю рынка, мы можем увидеть дальнейшее перераспределение прибыли в пользу децентрализованных платформ, что подорвет традиционную модель доходов эмитентов стейблкоинов.