Недавнее соглашение между Circle, Coinbase и децентрализованной биржей Hyperliquid существенно изменило экономику стейблкоина USDC, что незамедлительно отразилось на аналитических оценках ведущего инвестиционного банка. JPMorgan пересмотрел свои прогнозы по доходам обеих компаний в сторону понижения, указав на новую модель распределения прибыли как на ключевой фактор риска.
Суть изменений
В мае Coinbase и Circle обновили условия сотрудничества с Hyperliquid. Теперь американская биржа учитывает USDC, размещённый на perp-DEX, как актив, находящийся «на платформе», и получает доход от резервов этих средств. Однако 90% этой суммы биржа передаёт Hyperliquid. Ранее Coinbase и Circle делили доход от резервов примерно поровну. Такая схема, по мнению аналитиков, создаёт «дилемму заключённого», заставляя партнёров конкурировать за распределение USDC.
Масштаб влияния
Hyperliquid удерживает около $6 млрд в USDC, что составляет примерно 8% от всего объёма токена в обращении. Биржа входит в число крупнейших торговых площадок в криптоиндустрии и лидирует среди децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов. В июле объём торгов на платформе превысил $150 млрд, а её доля относительно Binance выросла до 11,5%. Это делает Hyperliquid критически важным контрагентом для Circle и Coinbase.
Дополнительное давление
Помимо структурных изменений, на компании давит общее ослабление крипторынка. С марта объём стейблкоина Circle в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд. Капитализация всего сектора «стабильных монет» с мая уменьшилась на $10 млрд. Это усугубляет негативный эффект от новой модели распределения доходов.
Позитивные сигналы из Японии
Тем не менее, есть и обнадёживающие новости. 14 июля крупнейшая платёжная система Японии JCB подписала меморандум о взаимопонимании с Circle для разработки решений на базе стейблкоинов. Компании планируют изучить возможность использования USDC для трансграничных платежей, внутренних расчётов и оплаты товаров у японских продавцов, в том числе туристами. Первым этапом станет пилот по внутренним переводам средств в JCB. JCB обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру. Кроме того, Circle совместно с японской Nomura намерен запустить сервис валютных расчётов на базе USDC для местных компаний в 2027 году.
Эти инициативы могут частично компенсировать негативный эффект от сделки с Hyperliquid, особенно в долгосрочной перспективе. Однако, как справедливо отмечают аналитики, более высокие процентные ставки могут поддержать доходы от резервов USDC, но не решают структурную проблему зависимости от ключевых контрагентов.
Экспертное мнение: Сделка с Hyperliquid — это яркий пример того, как рост DeFi-гигантов создаёт новые риски для традиционных игроков в криптоиндустрии. Circle и Coinbase оказались в уязвимом положении, где их собственный успех в продвижении USDC привёл к появлению мощного конкурента, диктующего свои условия. Это может стать началом новой эры перераспределения доходов в экосистеме стейблкоинов.