Аналитики JPMorgan пересмотрели свои финансовые прогнозы для Circle и Coinbase, указав на новую угрозу со стороны платформы Hyperliquid. Причиной стало обновление партнерского соглашения, которое, по мнению экспертов, создает структурные риски для стейблкоина USDC и его эмитентов.
Сделка, которая меняет правила игры
В мае Coinbase и Circle изменили условия сотрудничества с Hyperliquid. Теперь американская биржа учитывает USDC, размещенные на децентрализованной бирже бессрочных фьючерсов (perp-DEX), как активы «на платформе». Это позволяет Coinbase получать доход от резервов этих средств, после чего 90% этой суммы передается Hyperliquid. Ранее, по данным JPMorgan, доход делился почти поровну между Coinbase и Circle.
Hyperliquid удерживает около $6 млрд в USDC — это примерно 8% от общего объема токена в обращении. Платформа входит в число крупнейших торговых площадок в криптоиндустрии и доминирует среди децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов. В июле объем торгов на Hyperliquid превысил $150 млрд, а ее доля относительно Binance выросла до 11,5%.
«Дилемма заключенного» для Circle и Coinbase
JPMorgan назвал новую схему «дилеммой заключенного», которая подрывает традиционное партнерство между эмитентом USDC и биржей. «Изменение отношений с Hyperliquid показывает проблему партнерских соглашений Circle и Coinbase. Оно может заставить компании конкурировать за распределение USDC», — подчеркивают аналитики.
Дополнительное давление оказывает ослабление крипторынка. С марта объем USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд. Капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд. Однако JPMorgan отмечает, что в долгосрочной перспективе высокие процентные ставки могут частично поддержать доходы от резервов USDC.
Японский вектор: новые горизонты для USDC
Несмотря на негативные сигналы, Circle активно расширяет присутствие в Азии. 14 июля крупнейшая платежная система Японии JCB подписала меморандум о взаимопонимании с Circle для разработки решений на базе стейблкоинов. Компании изучат использование USDC для трансграничных платежей, внутренних расчетов и оплаты товаров у японских продавцов, включая туристов. Первый этап — пилот по внутренним переводам средств в JCB.
JCB обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру. В конце июня Circle также объявил о планах совместно с японской Nomura запустить сервис валютных расчетов на базе USDC для местных компаний, который стартует в 2027 году.
Мой комментарий: Ситуация с Hyperliquid демонстрирует, как рост DeFi-инфраструктуры может подорвать устоявшиеся бизнес-модели эмитентов стейблкоинов. Circle и Coinbase оказались в ловушке собственного успеха: Hyperliquid, используя их же активы, диктует условия, что неизбежно скажется на марже. Японская экспансия — попытка диверсифицировать риски, но она требует времени, а давление на USDC уже ощутимо.