JPMorgan пересматривает прогнозы по Circle и Coinbase на фоне партнерства с Hyperliquid: угроза экономике USDC
Новая структура сотрудничества между Circle, Coinbase и Hyperliquid вызывает серьезные вопросы относительно устойчивости бизнес-модели стейблкоина USDC. Аналитики JPMorgan видят в этом соглашении классический пример «дилеммы заключенного», где обе компании вынуждены конкурировать за распределение USDC, что создает риски для их доходности.
Ключевые изменения в партнерстве
В мае Coinbase и Circle обновили условия взаимодействия с Hyperliquid. Теперь американская биржа учитывает USDC на децентрализованной платформе бессрочных фьючерсов (perp-DEX) как актив, размещенный «на платформе», и получает доход от резервов этих средств. При этом 90% этой суммы передается Hyperliquid. Ранее Coinbase делила доход с Circle почти поровну, что делало модель более сбалансированной.
Hyperliquid удерживает $6 млрд в USDC — это около 8% от общего предложения токена в обращении. Платформа входит в число крупнейших торговых площадок в криптоиндустрии и лидирует среди децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов. В июле объем торгов на Hyperliquid превысил $150 млрд, а ее доля относительно Binance выросла до 11,5%. Это делает ее значимым игроком, способным влиять на распределение стейблкоина.
Аналитический взгляд: давление на Circle и Coinbase
В JPMorgan назвали новую схему «дилеммой заключенного» для Circle и Coinbase. По их мнению, такое изменение отношений может вынудить компании конкурировать за распределение USDC, что негативно скажется на их прибыли. Банк уже снизил прогнозы по прибыли обеих компаний, учитывая этот фактор.
Дополнительным давлением стало ослабление крипторынка. С марта объем стейблкоина Circle в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд. Капитализация всего сектора «стабильных монет» с мая уменьшилась на $10 млрд. Хотя в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично поддержать доходы от резервов USDC, текущая динамика вызывает беспокойство.
Глобальная экспансия USDC: Япония как новый фронт
Несмотря на внутренние сложности, Circle продолжает расширять географию USDC. 14 июля крупнейшая платежная система Японии JCB подписала меморандум о взаимопонимании с Circle для разработки решений на базе стейблкоинов. Компании изучат возможность использования USDC для трансграничных платежей, внутренних расчетов и оплаты товаров у японских продавцов, в том числе туристами. Первый этап — пилот по внутренним переводам средств в JCB.
JCB обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру. Партнеры подчеркивают, что «стабильные монеты» могут сократить расходы на международные операции, повысить скорость расчетов и упростить оплату для иностранных посетителей. В конце июня Circle также объявила о планах совместно с японской финансовой корпорацией Nomura запустить сервис валютных расчетов на базе USDC для местных компаний, с запуском в 2027 году.
Мой экспертный комментарий: Партнерство с Hyperliquid — это обоюдоострый меч для Circle и Coinbase. С одной стороны, оно дает доступ к огромной ликвидности и объему торгов, что укрепляет позиции USDC. С другой — создает зависимость от одной платформы, которая может диктовать условия, снижая маржинальность. В долгосрочной перспективе Circle нужно диверсифицировать каналы распространения USDC, чтобы не оказаться в ловушке «дилеммы заключенного». Экспансия в Японию — шаг в правильном направлении, но он требует времени и регуляторной ясности.