Новая модель партнерства между Circle, Coinbase и децентрализованной биржей Hyperliquid создает серьезные риски для экономики стейблкоина USDC, считают аналитики JPMorgan. В результате банк понизил свои прогнозы по прибыли обеих компаний.
В мае Coinbase и Circle пересмотрели условия сотрудничества с Hyperliquid. Теперь биржа учитывает USDC, размещенный на perp-DEX, как актив, находящийся «на платформе», и получает доход от резервов этих средств. После этого платформа передает 90% этой суммы Hyperliquid. Ранее, по оценкам JPMorgan, Coinbase делила доход от USDC с Circle почти поровну.
Hyperliquid — один из крупнейших игроков на рынке децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов. Платформа держит около $6 млрд в USDC, что составляет примерно 8% от общего объема токена в обращении. В июле объем торгов на Hyperliquid превысил $150 млрд, а ее доля по отношению к Binance достигла 11,5%.
«Дилемма заключенного» для эмитентов
Аналитики JPMorgan назвали новую схему «дилеммой заключенного» для Circle и Coinbase. По их мнению, изменение условий партнерства с Hyperliquid демонстрирует фундаментальную проблему: компании вынуждены конкурировать за распределение USDC, что подрывает их совместную экономику. «Изменение отношений с Hyperliquid показывает проблему партнерских соглашений Circle и Coinbase. Оно может создать „дилемму заключенного“ и заставить компании конкурировать за распределение USDC», — отметили эксперты.
Дополнительным фактором давления стало ослабление крипторынка. С марта объем стейблкоина Circle в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд. Капитализация всего сектора «стабильных монет» с мая уменьшилась на $10 млрд. Однако в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично поддержать доходы от резервов USDC, подчеркнули в JPMorgan.
Японский вектор
Параллельно Circle продолжает экспансию в Азии. 14 июля крупнейшая платежная система Японии JCB подписала с компанией меморандум о взаимопонимании для разработки решений на базе стейблкоинов. Стороны изучат возможность использования USDC для трансграничных платежей, внутренних расчетов и оплаты товаров у японских продавцов, включая туристов. Первым этапом станет пилот по внутренним переводам средств в JCB.
JCB обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру. В конце июня Circle также анонсировал планы совместно с японской Nomura запустить сервис валютных расчетов на базе USDC для местных компаний, который планируется запустить в 2027 году.
Мой анализ: Снижение прогнозов JPMorgan — сигнал о том, что даже гиганты криптоиндустрии не застрахованы от разрушительного влияния DeFi-инноваций. Hyperliquid, используя свою рыночную силу, фактически переписывает правила игры, заставляя Circle и Coinbase жертвовать маржой ради сохранения доминирования USDC. В долгосрочной перспективе, если такие прецеденты станут массовыми, это может привести к консолидации рынка стейблкоинов и пересмотру бизнес-моделей эмитентов.