Крупнейшие игроки криптоиндустрии — Circle и Coinbase — оказались в сложной ситуации после пересмотра условий сотрудничества с платформой Hyperliquid. Аналитики JPMorgan пересмотрели свои прогнозы по прибыли обеих компаний в сторону понижения, указав на структурные риски для стейблкоина USDC. В основе проблемы лежит новая модель распределения доходов, которая, по сути, ставит эмитента и биржу в позицию конкуренции друг с другом.
Суть конфликта интересов
В мае Coinbase и Circle обновили соглашение с Hyperliquid. Теперь американская биржа учитывает USDC, размещенный на децентрализованной бирже бессрочных фьючерсов (perp-DEX), как актив, находящийся «на платформе». Это позволяет Coinbase получать доход от резервов этих средств, но затем 90% этой суммы передается Hyperliquid. Ранее, напомню, Coinbase делила этот доход с Circle практически поровну.
Hyperliquid, в свою очередь, удерживает около $6 млрд в USDC — это примерно 8% от всего объема токена в обращении. Платформа уверенно лидирует среди DEX по объему торгов бессрочными фьючерсами, а в июле ее оборот превысил $150 млрд. Доля Hyperliquid относительно Binance достигла 11,5%, что делает ее одним из ключевых каналов распределения стейблкоина.
«Дилемма заключенного» для эмитента и биржи
В JPMorgan охарактеризовали новую схему как «дилемму заключенного» для Circle и Coinbase. Изменение партнерских отношений заставляет компании конкурировать за распределение USDC, что подрывает их совместную синергию. Дополнительным фактором давления стало ослабление крипторынка: с марта объем USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд, а капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд.
Тем не менее, аналитики JPMorgan отмечают, что в долгосрочной перспективе высокие процентные ставки могут частично компенсировать потери доходов от резервов USDC. Однако текущая ситуация явно указывает на то, что Circle и Coinbase необходимо пересмотреть свою стратегию взаимодействия с крупными платформами, чтобы не потерять контроль над собственным продуктом.
USDC в Японии: новые горизонты
На фоне этих сложностей Circle продолжает экспансию в Азию. 14 июля крупнейшая платежная система Японии JCB подписала с эмитентом меморандум о взаимопонимании для разработки решений на базе стейблкоинов. Компании изучат возможность использования USDC для трансграничных платежей, внутренних расчетов и оплаты товаров у японских продавцов, в том числе туристами. Первым этапом станет пилот по внутренним переводам средств в JCB.
JCB обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру. В конце июня Circle анонсировал совместный с японской Nomura проект по запуску сервиса валютных расчетов на базе USDC, который планируется запустить в 2027 году.
Мой комментарий: Сделка с Hyperliquid — это яркий пример того, как децентрализованные платформы начинают диктовать условия традиционным гигантам. Circle и Coinbase, стремясь к масштабированию, рискуют потерять маржинальность своего ключевого продукта. Экспансия в Японию — правильный шаг, но он не решит фундаментальной проблемы: USDC становится заложником интересов крупных трейдеров, а не инструментом для массового adoption. Рынок стейблкоинов входит в фазу жесткой конкуренции, и выживут только те, кто сможет сохранить независимость эмиссии.