Экспертный анализ: Сделка с Hyperliquid угрожает экономике USDC и вынуждает JPMorgan пересмотреть прогнозы для Circle и Coinbase

Новое партнерство: передел доходов от стейблкоинов

Недавно обновленные условия сотрудничества между Circle, Coinbase и децентрализованной биржей Hyperliquid вызвали серьезную обеспокоенность в финансовых кругах. Согласно моему анализу, эта сделка кардинально меняет экономику стейблкоина USDC. Coinbase теперь учитывает средства USDC, размещенные на Hyperliquid, как активы, находящиеся «на платформе», и получает доход от резервов этих средств, после чего передает 90% этой суммы самой Hyperliquid. Ранее, как я выяснил, доход от резервов делился между Coinbase и Circle практически поровну.

Гигантский пул ликвидности: $6 млрд в USDC

Hyperliquid удерживает колоссальные $6 млрд в стейблкоинах USDC, что составляет около 8% от всего объема токена в обращении. Это делает платформу одним из крупнейших держателей USDC. Объем торгов на Hyperliquid в июле превысил $150 млрд, а ее доля относительно Binance достигла 11,5%. Такое доминирование создает уникальную ситуацию, когда один игрок может существенно влиять на рынок стейблкоинов.

«Дилемма заключенного» для эмитентов

Аналитики JPMorgan, которые пересмотрели свои прогнозы по прибыли обеих компаний, назвали новую схему «дилеммой заключенного». Суть в том, что Circle и Coinbase, вместо того чтобы совместно извлекать выгоду из USDC, теперь вынуждены конкурировать за распределение токена. Это создает риск снижения маржинальности бизнеса для обеих сторон. Дополнительным негативным фактором выступает ослабление крипторынка: с марта предложение USDC сократилось с $80 млрд до $73 млрд, а капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд.

Долгосрочный взгляд и японский вектор

Несмотря на текущие риски, стоит отметить, что в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично поддержать доходы Circle от резервов USDC. Также компания активно движется в Азию: 14 июля Circle подписал меморандум с крупнейшей платежной системой Японии JCB. Партнеры планируют использовать USDC для трансграничных платежей и внутренних расчетов, что может открыть новые рынки. Однако, как я уже отмечал ранее, риски ликвидности у эмитентов стейблкоинов, включая Tether и Circle, сохраняются.

Сделка с Hyperliquid — это яркий пример того, как централизованные игроки (Circle и Coinbase) пытаются адаптироваться к реалиям децентрализованных финансов. Однако, отдавая львиную долю дохода одной платформе, они фактически создают нового «кита», который может диктовать условия. Это тревожный сигнал для всей экосистемы USDC, которая и так испытывает давление со стороны рыночной конъюнктуры. Инвесторам стоит внимательно следить за тем, как будет развиваться этот конфликт интересов.