Майское обновление условий сотрудничества между Circle, Coinbase и платформой Hyperliquid вызвало серьёзную обеспокоенность среди аналитиков. Согласно проведённому мной анализу, новая схема распределения доходов от резервов стейблкоина USDC создаёт структурные риски для обеих компаний. Ранее Coinbase и Circle делили доходы от USDC практически поровну, но теперь американская биржа учитывает средства на децентрализованной бирже (perp-DEX) как размещённые «на платформе», передавая 90% полученной прибыли Hyperliquid. Это кардинально меняет экономику стейблкоина.
Что стоит за пересмотром прогнозов
На Hyperliquid сосредоточено около $6 млрд в USDC — это примерно 8% от всего объёма токена в обращении. Платформа демонстрирует взрывной рост: в июле объём торгов превысил $150 млрд, а её доля относительно Binance достигла 11,5%. Однако, как я вижу, именно доминирование Hyperliquid в сегменте децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов создаёт «дилемму заключённого» для Circle и Coinbase. Банк JPMorgan уже снизил прогнозы по прибыли обеих компаний, указав, что изменение партнёрских отношений подрывает их совместную модель монетизации USDC.
Дополнительным фактором давления выступает общее ослабление крипторынка. С марта капитализация USDC сократилась с $80 млрд до $73 млрд, а весь сектор стейблкоинов потерял $10 млрд с мая. Однако в долгосрочной перспективе высокие процентные ставки могут частично компенсировать эти потери, поддерживая доходы от резервов USDC.
Экспансия в Японии: новые горизонты для USDC
Несмотря на негативные сигналы, Circle активно ищет новые рынки. 14 июля крупнейшая японская платёжная система JCB подписала с эмитентом USDC меморандум о взаимопонимании. Стороны планируют разработать решения на базе стейблкоинов для трансграничных платежей, внутренних расчётов и оплаты товаров, включая туристические операции. Первым этапом станет пилот по внутренним переводам средств в JCB, которая обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру.
Кроме того, в конце июня Circle объявила о совместном проекте с японской финансовой корпорацией Nomura. Сервис валютных расчётов на базе USDC для местных компаний планируется запустить в 2027 году. Эти шаги могут частично нивелировать давление на стейблкоин, но, на мой взгляд, они не решают фундаментальной проблемы — концентрации рисков на Hyperliquid.
Моя экспертная оценка: Текущая ситуация напоминает классическую ловушку роста, когда доминирование одной платформы может подорвать экономику актива. Hyperliquid становится «чёрной дырой» для USDC, и если Circle и Coinbase не диверсифицируют партнёрства, зависимость от этой биржи сделает их уязвимыми перед любыми изменениями на рынке деривативов. Япония — перспективный, но медленный ход. В краткосрочной перспективе давление на прогнозы сохранится.