Новое соглашение между Circle, Coinbase и децентрализованной биржей Hyperliquid создает серьезные риски для экономики стейблкоина USDC. По моей оценке, это событие может кардинально изменить динамику доходов ключевых игроков рынка. Аналитики JPMorgan уже пересмотрели свои прогнозы по прибыли обеих компаний в сторону понижения.
Суть изменений
В мае Coinbase и Circle обновили условия сотрудничества с Hyperliquid. Теперь американская биржа учитывает USDC, размещенные на perp-DEX, как активы «на платформе» и получает доход от резервов этих средств. При этом 90% этой суммы передается Hyperliquid. Ранее, как я выяснил, Coinbase делила доход от резервов USDC с Circle практически поровну.
Hyperliquid в настоящее время удерживает около $6 млрд в USDC, что составляет примерно 8% от общего объема токена в обращении. Платформа уже входит в число крупнейших торговых площадок в криптоиндустрии и является лидером среди децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов. В июле объем торгов на Hyperliquid превысил $150 млрд, а ее доля относительно Binance выросла до 11,5%.
«Дилемма заключенного»
В JPMorgan назвали новую схему «дилеммой заключенного» для Circle и Coinbase. По моему мнению, это действительно классический пример конфликта интересов, когда обе компании вынуждены конкурировать за распределение USDC, что в конечном итоге может подорвать их маржу. Эксперты банка отметили, что изменение партнерских отношений с Hyperliquid демонстрирует уязвимость текущей модели.
Дополнительным фактором давления стало ослабление крипторынка. С марта объем стейблкоина Circle в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд. Капитализация всего сектора «стабильных монет» с мая уменьшилась на $10 млрд. Однако в JPMorgan подчеркнули, что в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично поддержать доходы от резервов USDC.
Японский вектор
На фоне этих новостей Circle предпринимает шаги по расширению географии USDC. 14 июля крупнейшая платежная система Японии JCB подписала меморандум о взаимопонимании с Circle для разработки решений на базе стейблкоинов. Компании планируют изучить возможность использования USDC для трансграничных платежей, внутренних расчетов и оплаты товаров у японских продавцов, в том числе туристами.
JCB обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру. Ранее Circle также анонсировала совместный проект с японской Nomura по запуску сервиса валютных расчетов на базе USDC, который планируется запустить в 2027 году.
Мой экспертный вывод: Партнерство с Hyperliquid обнажает фундаментальную проблему: Circle и Coinbase становятся заложниками собственной успешной экосистемы. Если Hyperliquid продолжит наращивать долю рынка, давление на экономику USDC будет только усиливаться. Выход на японский рынок — стратегически верный шаг, но он вряд ли компенсирует потери от пересмотра условий с крупнейшими DeFi-протоколами.