Новые условия сотрудничества между Circle, Coinbase и децентрализованной биржей Hyperliquid создают серьезные риски для экономики стейблкоина USDC. Речь идет о пересмотре модели распределения доходов, которая теперь работает в пользу Hyperliquid и ставит интересы ключевых игроков в противоречие друг другу.
В мае Coinbase изменила классификацию USDC, размещенных на Hyperliquid, признав их активом, находящимся «на платформе». Это позволило бирже получать доход от резервов этих средств, однако 90% этой суммы сразу же уходит Hyperliquid. Ранее Coinbase делила этот доход с Circle примерно поровну, что было выгодно обеим сторонам. Теперь же схема смещается в пользу Hyperliquid, которая удерживает $6 млрд в USDC — это около 8% всего циркулирующего предложения токена.
Hyperliquid сегодня — одна из крупнейших торговых площадок в мире, лидирующая среди децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов. В июле объем торгов на платформе превысил $150 млрд, а ее доля относительно Binance достигла 11,5%. Такое доминирование дает Hyperliquid рычаги давления на эмитентов стейблкоинов.
В JPMorgan назвали новую схему «дилеммой заключенного»: Circle и Coinbase вынуждены конкурировать за распределение USDC, вместо того чтобы совместно извлекать выгоду. На фоне этого аналитики снизили прогнозы по прибыли обеих компаний. Дополнительным фактором давления стало ослабление крипторынка: с марта объем USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд, а капитализация всего сектора стейблкоинов уменьшилась на $10 млрд с мая.
Впрочем, в долгосрочной перспективе высокие процентные ставки могут частично компенсировать потери от снижения резервов USDC. Тем не менее, ясно одно: текущая модель партнерства ставит под угрозу стабильность доходов Circle и Coinbase, делая их зависимыми от одного крупного игрока.
Моя экспертная оценка: Ситуация с Hyperliquid — яркий пример того, как децентрализованные платформы, набирая обороты, начинают диктовать условия даже таким гигантам, как Circle и Coinbase. Если эта тенденция сохранится, мы можем увидеть перераспределение рыночной власти в секторе стейблкоинов, что неизбежно отразится на всей экосистеме.