Прогноз Morgan Stanley о скором достижении пика рынком памяти подвергается серьезной критике. Аналитики сервиса Milk Road AI утверждают, что банк использует устаревшую методологию, а реальные данные свидетельствуют о начале суперцикла, а не о завершении роста.
В чем ошибка классического подхода?
Morgan Stanley полагает, что темпы роста рынка памяти достигнут пика в годовом исчислении, а контрактные цены на DRAM выйдут на максимум в четвертом квартале 2026 года. Однако, по мнению экспертов Milk Road AI, банк ошибочно применяет классический метод анализа, построенный на циклах потребительских ПК и смартфонов. Эти сегменты действительно цикличны и подвержены колебаниям запасов.
Проблема в том, что сегодня структура спроса принципиально иная. Ключевой продукт — это память HBM (High Bandwidth Memory), а не обычная DRAM. Разница между ними фундаментальна. HBM — это не биржевой товар, который раз в несколько лет уходит в переизбыток из-за запуска новых заводов. Это стратегический актив, разрабатываемый под конкретные архитектуры чипов. Производство HBM настолько сложно, что просто открыть новый завод и начать выпуск невозможно.
Реальность vs. прогноз: данные Micron
Сам производитель Micron Technology уже подтвердил, что все его мощности по выпуску HBM на 2026 год полностью распроданы, а дефицит сохранится как минимум до 2027 года. Более того, компания способна удовлетворить лишь 50–67% потребностей ключевых клиентов в среднесрочной перспективе. Это не похоже на «пик» — это классический признак структурного дефицита.
Финансовые показатели Micron также опровергают сценарий спада. Выручка компании за третий финансовый квартал 2026 года достигла $41,46 млрд, превысив ожидания на 346%. Валовая рентабельность обновила рекорд, составив 84,9%. Прогноз на следующий квартал — выручка в $50 млрд — явно не укладывается в картину «пика».
Почему это суперцикл?
Аналитики указывают на несколько факторов, формирующих суперцикл. Во-первых, изменилась сама природа контрактов. Только за последний квартал Micron подписала 16 стратегических соглашений с клиентами — это многолетние договоры с обязательствами по объемам и минимальными ценами, а не краткосрочные сделки. Во-вторых, спрос на HBM заложен в долгосрочные планы производителей ИИ-ускорителей: Nvidia, AMD и всех крупных операторов дата-центров, разрабатывающих собственные чипы.
Масштаб рынка подтверждается и прогнозами аналитиков TrendForce. Согласно их данным, совокупная выручка рынка памяти в 2026 году вырастет на 134%, до $552 млрд, а объем рынка HBM к 2028 году достигнет $100 млрд против $35 млрд в 2025 году.
Мое мнение: Прогноз Morgan Stanley — это попытка применить шаблон тридцатилетней давности к совершенно новой реальности. Рынок памяти переживает не циклический подъем, а фундаментальный сдвиг, вызванный взрывным спросом на ИИ. Те, кто предрекает ему скорый пик, просто пользуются неверной картой.