Рынки облигаций посылают инвесторам четкие предупреждающие сигналы относительно технологических гигантов. Стоимость страховки от дефолта (CDS) для Oracle, Amazon, Google и Microsoft взлетела до многолетних максимумов, а кредитные спреды все сильнее расходятся с ценами акций. Гонка искусственного интеллекта, похоже, начинает вызывать не эйфорию, а вполне обоснованную тревогу.
Ситуация развивается сразу по нескольким фронтам, и каждый из них заслуживает пристального внимания. Начнем с главного индикатора страха — кредитно-дефолтных свопов.
Рекордная стоимость защиты от рисков Big Tech
Пятилетние спреды CDS для Oracle, Amazon, Google и Microsoft выросли примерно до 75 базисных пунктов. Это не просто рост — это практически максимум за последние семь лет. Если исключить Oracle из выборки, картина немного мягче, но ненамного: спреды для той же группы компаний поднялись до 49 базисных пунктов, что является максимумом как минимум с 2018 года.
Ключевой момент: оба показателя более чем удвоились с начала 2025 года. Они уже заметно превышают пиковые значения медвежьего рынка 2022 года. Причина такой динамики очевидна — рекордные займы. В 2026 году Amazon, Google, Nvidia, Meta, Oracle и SpaceX разместили инвестиционных облигаций на астрономическую сумму в 182 миллиарда долларов. Это рост на 1300% за год. Техногиганты активно занимают, чтобы финансировать свои ИИ-амбиции, и рынок начинает закладывать риски того, что эти инвестиции могут не окупиться.
Расхождение кредита и акций: классический «красный флаг»
Второй тревожный сигнал — растущее расхождение между кредитным и фондовым рынками. Кредитные спреды крупнейших операторов дата-центров расширились до 153,5 базисных пунктов над гособлигациями по сравнению с примерно 118 базисными пунктами в феврале. Это максимум с момента запуска соответствующей корзины Goldman Sachs.
При этом акции тех же самых компаний за тот же период прибавили лишь около 3%. Это классический признак того, что инвесторы в долговые обязательства (более консервативные и «умные» деньги) уже закладывают проблемы, в то время как фондовый рынок все еще держится на энтузиазме. Спрос на сами облигации также слабеет: коэффициент покрытия по размещениям упал с примерно 5 в феврале до менее чем 2 в июле.
Причина — масштабы будущих расходов. По оценкам, до 2030 года операторы дата-центров могут потратить на ИИ около 5,5 триллиона долларов, причем примерно половину из этой суммы придется финансировать через рынок облигаций. Любой сбой со стороны ФРС оставит рынок без запаса прочности.
Спекулятивные акции ИИ рушатся
Третий сигнал — обвал самых волатильных бумаг. Корзина Goldman Sachs из высокорисковых акций с сильной динамикой рискует упасть на 23% за месяц. Это худший результат за 17 лет. В корзину входят Nvidia, Super Micro Computer, Palantir, D-Wave Quantum и Navitas Semiconductor — те самые «разогнанные» активы, которые особенно любят розничные инвесторы.
Их обвал бьет в первую очередь по частным трейдерам. Причина распродажи — растущие сомнения: не наращивают ли операторы дата-центров избыточные мощности под ИИ, которые могут оказаться невостребованными.
Мой экспертный вывод: Все три сигнала складываются в единую картину. Кредитные рынки, которые исторически первыми чувствуют проблемы, уже закладывают риски гонки ИИ. Акции пока держатся, но это напряжение не может длиться вечно. Если оно продолжит нарастать, отголоски рано или поздно почувствуют и те, кто делает ставку на ИИ через фондовый рынок. Инвесторам стоит готовиться к повышенной волатильности.