Аналитики сервиса Milk Road AI ставят под сомнение недавний прогноз Morgan Stanley, который предрекал скорый пик на рынке памяти. По их мнению, банк использует устаревшую методологию, не учитывающую фундаментальные изменения в структуре спроса. Вопреки этим ожиданиям, рынок находится не на пороге спада, а в самом разгаре мощного суперцикла.
Ошибка в методологии: классика против реальности
Morgan Stanley прогнозирует, что годовые темпы роста рынка памяти достигнут пика, а контрактные цены на DRAM выйдут на максимум в четвертом квартале 2026 года. Однако, как справедливо отмечают эксперты, банк опирается на классический метод анализа, который десятилетиями применялся для оценки цикличности потребительских товаров — ПК и смартфонов. Этот подход, основанный на колебаниях складских запасов, сегодня неадекватен.
Ключевая проблема в том, что Morgan Stanley накладывает тридцатилетнюю модель на совершенно новую реальность. Главный продукт современного рынка — это не обычная DRAM, а высокоскоростная память HBM (High Bandwidth Memory). И это не биржевой товар, который раз в несколько лет уходит в переизбыток из-за запуска новых заводов.
HBM: стратегический актив с дефицитом до 2027 года
HBM — это стратегический актив, разрабатываемый под конкретные архитектуры ИИ-чипов. Его производство настолько сложно, что просто «открыть новый завод и начать выпуск» невозможно. Это подтверждает и сам производитель. Компания Micron заявила, что все ее мощности по выпуску HBM на 2026 год уже полностью распроданы, и дефицит сохранится как минимум до 2027 года.
Более того, спрос настолько велик, что производители могут удовлетворить лишь его часть. По оценкам аналитиков, в среднесрочной перспективе Micron способна закрыть только 50–67% потребностей своих ключевых клиентов. Это говорит о структурном, а не циклическом дефиците.
Финансовые показатели Micron: никакого пика
Финансовые результаты Micron полностью опровергают тезис о скором пике. Выручка компании за третий финансовый квартал 2026 года достигла $41,46 млрд, превысив ожидания на 346%. Валовая рентабельность обновила рекорд, составив 84,9%.
Прогноз на следующий квартал не менее оптимистичен: Micron ожидает выручку в $50 млрд, что явно не вписывается в картину спада. О прочности позиций компании говорят и контракты: за последний квартал Micron подписала 16 стратегических соглашений — долгосрочных договоров с обязательствами по объемам и минимальными ценами вместо прежних краткосрочных сделок.
Спрос на HBM: заложен в планы производителей ИИ-ускорителей
Спрос на HBM надолго заложен в планы производителей ИИ-ускорителей. Речь идет о дорожных картах Nvidia, AMD и всех крупных операторов дата-центров, разрабатывающих собственные чипы. Масштаб рынка подтверждается и прогнозами TrendForce: совокупная выручка рынка памяти в 2026 году вырастет на 134%, до $552 млрд, а объем рынка HBM к 2028 году достигнет $100 млрд против $35 млрд в 2025 году.
Мой вывод как аналитика: Рынок памяти действительно переживает суперцикл, а не циклический пик. Те, кто предрекает ему скорый спад, просто пользуются неверной картой. Текущая ситуация — это не повторение прошлых циклов, а совершенно новая парадигма, движимая безудержным спросом на ИИ-инфраструктуру. Инвесторам стоит смотреть не на краткосрочные колебания, а на долгосрочный тренд, который будет определять рынок как минимум до конца десятилетия.