Инвесторы всё активнее хеджируют риски дефолта технологических гигантов. Стоимость такой защиты бьёт многолетние рекорды, а кредитные рынки всё сильнее расходятся с ценами акций на фоне гонки в сфере ИИ. Это классический сигнал о том, что «умные деньги» начинают сомневаться в устойчивости текущего ралли.
Тревожные сигналы приходят сразу с нескольких фронтов. Речь идёт о росте стоимости страховки от дефолта, расхождении кредита и акций, а также об обвале самых спекулятивных бумаг.
Рекордная стоимость защиты от рисков бигтеха
Первый и, пожалуй, самый яркий сигнал — это взлёт стоимости кредитно-дефолтных свопов (CDS) для ведущих игроков сектора. Пятилетние спреды CDS на Oracle, Amazon, Google и Microsoft выросли примерно до 75 базисных пунктов. Это практически максимум как минимум за последние семь лет.
Даже без учёта Oracle картина не намного мягче: по той же группе компаний спреды поднялись примерно до 49 базисных пунктов — максимум как минимум с 2018 года. Оба показателя более чем удвоились с начала 2025 года и теперь заметно выше пиков медвежьего рынка 2022 года.
Причиной аналитики называют рекордные займы бигтеха. Amazon, Google, Nvidia, Meta, Oracle и SpaceX разместили в 2026 году облигаций инвестиционного уровня на рекордные $182 млрд — рост на 1300% за год. Такая долговая нагрузка, по моему мнению, начинает беспокоить кредиторов, которые требуют более высокой премии за риск.
Кредит и акции расходятся всё сильнее
Второй сигнал — это растущее расхождение между кредитными рынками и рынками акций. Кредитные спреды крупнейших операторов дата-центров расширились до 153,5 п.п. над гособлигациями против около 118 п.п. в феврале. Это максимум с момента запуска такой корзины Goldman Sachs.
При этом акции тех же компаний почти не выросли. За тот же период их корзина прибавила лишь около 3%, что и обнажает растущее расхождение между настроениями на рынках акций и облигаций. Слабеет и спрос на сами облигации: коэффициент покрытия по размещениям упал с примерно 5 в феврале до менее чем 2 в июле.
Причина — в масштабах будущих расходов. До 2030 года операторы дата-центров могут потратить на ИИ около $5,5 трлн, примерно половину из которых профинансируют через рынок облигаций. Таким образом, любой сбой со ставками ФРС не оставит рынку запаса прочности. Я полагаю, что это делает сектор крайне уязвимым к ужесточению денежно-кредитной политики.
Спекулятивные бумаги ИИ рушатся
Третий сигнал эксперты увидели в обвале самых волатильных акций. Корзина Goldman из высокорисковых бумаг с сильной динамикой рискует упасть на 23% за месяц — это худший результат за 17 лет. В корзину входят самые «разогнанные» акции рынка: Nvidia, Super Micro Computer, Palantir, D-Wave Quantum и Navitas Semiconductor.
Именно эти ценные бумаги, по данным сервиса, особенно любят розничные инвесторы. Их обвал бьёт в первую очередь по частным трейдерам. Причиной распродажи аналитики называют растущие сомнения: инвесторы всё чаще задаются вопросом, не наращивают ли операторы дата-центров избыточные мощности под ИИ.
Все три сигнала складываются в единую картину. Кредитные рынки, которые исторически первыми чувствуют проблемы, уже закладывают риски гонки ИИ, тогда как акции пока держатся. И если это напряжение продолжит нарастать, отголоски рано или поздно почувствуют и те, кто делает ставку на ИИ через рынок акций.
Мой анализ показывает: текущая ситуация напоминает классический «момент истины» для перегретого сектора. Кредитные рынки уже проголосовали ногами, и инвесторам, ориентированным на долгосрочный рост, стоит пересмотреть свои риски в технологическом секторе.