Аналитики CryptoQuant дали оценку недавно объявленной программе управления капиталом компании Strategy, назвав ее значительным шагом в сторону снижения рисков ликвидности. Однако, по их мнению, в стратегии все еще отсутствуют ключевые элементы, необходимые для полноценного и устойчивого управления биткоин-резервами.
Напомню, что в конце июня Strategy представила пятиэтапный план, который включал создание долларового резерва исключительно для выплаты дивидендов и процентов по долгу, повышение дивиденда по привилегированным акциям STRC до 12% годовых, а также программу обратного выкупа как привилегированных, так и обыкновенных акций на сумму до $1 млрд каждая. Кроме того, была анонсирована программа монетизации биткоина объемом до $1,25 млрд для пополнения резерва и финансирования выплат.
Этот план стал прямым ответом на рекомендации CryptoQuant, которые ранее призывали компанию приостановить покупки биткоина и восстановить долларовый резерв. И действительно, первые шаги были сделаны: с 29 июня по 5 июля Strategy продала около 3 588 BTC за ~$216 млн, а затем привлекла $466,7 млн через продажу акций MSTR. В результате долларовый резерв вырос с $1,44 млрд до $3 млрд, а покрытие дивидендов удвоилось с 14 до 29 месяцев. Биткоин-резерв остался на уровне 843 775 BTC.
Два нерешенных вопроса
Глава исследований CryptoQuant Хулио Морено подчеркнул, что, несмотря на явный прогресс, в стратегии остаются два критических пробела. Во-первых, отсутствует системная модель тайминга для возобновления покупок биткоина. Правило эмиссии акций у отметки 1x mNAV регулирует привлечение капитала, но не его развертывание. Без четкой модели, учитывающей рыночные оценки, компания рискует вновь «покупать локальные вершины».
Во-вторых, программа монетизации биткоина носит исключительно защитный характер и не предусматривает частичной реализации или хеджирования на пиках следующего бычьего цикла. По мнению Морено, дисциплинированный подход к продажам на растущем рынке — это вторая половина активного управления капиталом, без которой разворот стратегии остается неполным.
Стоит отметить, что акции STRC после объявления программы восстановились с минимума около $75 до ~$85, но все еще торгуются ниже номинала в $100. Это указывает на то, что рынок пока не до конца уверен в эффективности новых мер.
Мой комментарий: Стратегия Strategy — это, безусловно, шаг в правильном направлении, но он демонстрирует фундаментальную проблему многих корпоративных казначейств, работающих с биткоином: отсутствие четкой дисциплины как на входе, так и на выходе. Без системного подхода к управлению активами в условиях высокой волатильности, компания рискует не только упустить прибыль, но и подорвать доверие инвесторов. Рынку нужны не просто громкие заявления, а прозрачные и воспроизводимые алгоритмы действий.