Новая программа управления капиталом компании Strategy, безусловно, представляет собой шаг в правильном направлении, особенно с точки зрения снижения рисков ликвидности. Однако, как показывают мои расчеты и данные коллег из CryptoQuant, это лишь половинчатое решение. Фундаментальная проблема отсутствия четкой, системной стратегии по входу и выходу из биткоина осталась нерешенной.
Напомню, что план был представлен в конце июня и состоял из пяти ключевых пунктов: создание долларового резерва исключительно для выплат по привилегированным акциям и долгам, повышение дивиденда по STRC до 12% годовых, обратный выкуп привилегированных и обыкновенных акций на сумму до $1 млрд каждый, а также программа монетизации биткоина с лимитом продаж в $1,25 млрд.
Судя по всему, первый пункт выполнен успешно. С 29 июня по 5 июля компания реализовала около 3 588 BTC примерно за $216 млн, а затем привлекла еще $466,7 млн через продажу акций MSTR. В результате долларовый резерв вырос с $1,44 млрд до $3 млрд, а покрытие дивидендов удвоилось — с 14 до 29 месяцев. Биткоин-резерв остался на уровне 843 775 BTC. Однако выкуп акций пока не проводился.
Два нерешенных вопроса, которые ставят под угрозу весь разворот
Главный аналитик CryptoQuant Хулио Морено справедливо отмечает, что компания до сих пор не определилась с двумя критическими аспектами. Во-первых, отсутствует системная модель тайминга для покупок биткоина. Правило эмиссии акций у отметки 1x mNAV регулирует привлечение капитала, но не его развертывание. Без четкого алгоритма, учитывающего рыночные оценки, компания рискует вновь «покупать локальные вершины», что мы уже видели в прошлом.
Во-вторых, и это, на мой взгляд, еще более важно, программа монетизации носит исключительно защитный характер. Она не предусматривает механизмов для частичной фиксации прибыли или хеджирования на пиках бычьего цикла. Стратегия продаж «на растущем рынке» — это вторая половина активного управления капиталом, и ее отсутствие делает текущий разворот неполноценным.
Стоит отметить, что акции STRC после объявления программы восстановились с минимума около $75 до примерно $85, но все еще торгуются значительно ниже номинала в $100. Это говорит о том, что рынок пока не до конца верит в эффективность новой стратегии.
Мое экспертное мнение: Пока Strategy не внедрит дисциплинированный подход как к покупкам, так и к продажам биткоина, ее корпоративная стратегия будет оставаться уязвимой. Рынок ждет не просто защитных мер, а проактивного управления, которое позволит капитализироваться на волатильности главной криптовалюты, а не просто пережидать ее.