Аналитики CryptoQuant дали оценку новой программе управления капиталом компании Strategy, назвав ее важным, но все еще неполным шагом. По их мнению, инициатива действительно снижает риски ликвидности, однако компания до сих пор не решила два фундаментальных вопроса: четкие правила для покупки и, что не менее важно, для продажи биткоина.

Напомню, что в конце июня Strategy представила пятиэтапный план. Ключевые пункты включали формирование долларового резерва исключительно для выплат по привилегированным акциям и долгам, повышение дивиденда по STRC до 12% годовых, а также программу обратного выкупа как привилегированных, так и обыкновенных акций на сумму до $1 млрд каждая. Кроме того, была анонсирована программа монетизации биткоина объемом до $1,25 млрд.

Этот план стал ответом на «непрошеный совет» от CryptoQuant, который ранее рекомендовал приостановить покупки первой криптовалюты и восстановить резервы в фиате. Компания действительно последовала рекомендациям: с 29 июня по 5 июля Strategy продала около 3 588 BTC на сумму ~$216 млн, а затем привлекла $466,7 млн через продажу акций MSTR.

Результат впечатляет: долларовый резерв вырос с $1,44 млрд до $3 млрд, а покрытие дивидендов удвоилось — с 14 до 29 месяцев. При этом биткоин-резерв остался на уровне 843 775 BTC. Однако, как отмечают эксперты, выкуп привилегированных и обыкновенных акций пока не проводился.

Глава исследований CryptoQuant Хулио Морено подчеркивает: «Программа Strategy — настоящая коррекция курса. Но чтобы завершить этот разворот, им необходимо определить две вещи: системную модель тайминга покупок биткоина и дисциплинированный подход к продажам на растущем рынке».

Два нерешенных вопроса:

  • Когда возобновлять покупки? Правило эмиссии акций у отметки 1x mNAV регулирует привлечение капитала, но не его развертывание. Без модели с учетом оценок компания рискует снова «покупать локальные вершины».
  • Как продавать в следующем бычьем цикле? Текущая программа монетизации носит защитный характер. Она не предусматривает частичной реализации или хеджирования у пиков цикла. Такая сквозная дисциплина продаж — вторая половина активного управления капиталом.

Мое профессиональное мнение: Strategy совершила важный шаг, признав необходимость управления рисками, но половинчатые меры — это не стратегия. Пока компания не внедрит протоколы как для входа, так и для выхода из позиций, она будет оставаться заложницей рыночной волатильности. Рынок уже оценил это: STRC восстановился с минимума около $75 до $85, но все еще торгуется значительно ниже номинала в $100.