Новая программа управления капиталом компании Strategy, анонсированная в конце июня, действительно стала шагом вперед в снижении рисков ликвидности. Однако, как показывают мои расчеты и анализ данных, ключевые элементы стратегии остались недоработанными. Компания все еще не определилась с системным подходом к покупке и, что критически важно, к продаже биткоина.
Напомню, что план Strategy включал пять пунктов: формирование долларового резерва исключительно для дивидендов и процентных выплат (с минимальным покрытием на 12 месяцев), повышение дивиденда по привилегированным акциям STRC до 12% годовых, обратный выкуп привилегированных и обыкновенных акций на сумму до $1 млрд по каждому типу, а также программу монетизации биткоина с лимитом продаж до $1,25 млрд.
Компания оперативно отреагировала на мои рекомендации, приостановив покупки первой криптовалюты. С 29 июня по 5 июля Strategy реализовала около 3 588 BTC примерно за $216 млн, а затем привлекла $466,7 млн через продажу акций MSTR. В результате долларовый резерв вырос с $1,44 млрд до $3 млрд, а покрытие дивидендов удвоилось — с 14 до 29 месяцев. Биткоин-резерв остался на уровне 843 775 BTC. Однако выкуп акций пока не проводился.
Несмотря на эти позитивные сдвиги, остаются два критических вопроса, которые требуют немедленного решения.
Когда возобновлять покупки биткоина?
Текущее правило эмиссии акций у отметки 1x mNAV регулирует привлечение капитала, но не его развертывание. Без модели, учитывающей рыночные оценки, компания рискует снова покупать на локальных вершинах. Это проблема тайминга, которую нельзя игнорировать.
Как продавать криптовалюту в следующем бычьем цикле?
Программа монетизации носит исключительно защитный характер. Она не предусматривает частичной реализации или хеджирования у пиков цикла. Дисциплина продаж — вторая половина активного управления капиталом. Без нее Strategy рискует упустить выгоду в следующем ралли.
Моя профессиональная оценка: Strategy сделала важный шаг, но для завершения разворота ей необходимо внедрить системную модель тайминга покупок и четкий алгоритм продаж на растущем рынке. До тех пор у этой стратегии есть пространство для значительного улучшения.