Новая программа управления капиталом компании Strategy, безусловно, представляет собой значительный шаг вперед в плане снижения рисков ликвидности. Однако, как показывают мои расчеты и анализ данных блокчейна, этот шаг является лишь половиной пути. Фундаментальная проблема — отсутствие четкой, системной дисциплины как при покупке, так и при продаже биткоина — остается нерешенной.

Напомню, что в конце июня Strategy представила пятиэтапный план, который включал создание долларового резерва исключительно для выплат по привилегированным акциям, повышение дивидендов по STRC до 12% годовых, программы обратного выкупа акций на сумму до $2 млрд и, что самое важное, программу монетизации биткоина на $1,25 млрд.

Мой анализ показывает, что компания оперативно отреагировала на предупреждения. С 29 июня по 5 июля Strategy продала около 3 588 BTC примерно за $216 млн, а затем привлекла еще $466,7 млн через продажу обыкновенных акций MSTR. В результате долларовый резерв вырос с $1,44 млрд до $3 млрд, а покрытие дивидендов удвоилось — с 14 до примерно 29 месяцев. Биткоин-резерв при этом остался на уровне 843 775 BTC.

Однако, как я уже неоднократно отмечал в своих отчетах, тактическая реакция не заменяет стратегического планирования. На данный момент у Strategy отсутствуют два критически важных элемента:

  1. Системная модель для возобновления покупок биткоина. Правило эмиссии акций при mNAV около 1x регулирует привлечение капитала, но не его развертывание. Без модели, учитывающей рыночные оценки, компания рискует вновь покупать на локальных вершинах, как это уже было ранее.
  2. Дисциплинированный подход к продажам на растущем рынке. Текущая программа монетизации носит исключительно защитный характер. Она не предусматривает частичной фиксации прибыли или хеджирования у пиков цикла. В моем понимании, активное управление капиталом требует симметричного подхода: дисциплина покупок должна быть уравновешена дисциплиной продаж.

Интересно, что, несмотря на позитивные шаги, привилегированные акции STRC все еще торгуются ниже номинала в $100, хотя и восстановились с минимумов около $75 до $85. Это говорит о том, что рынок пока не до конца уверен в долгосрочной устойчивости новой стратегии.

Моя оценка: Strategy сделала правильный, хоть и запоздалый шаг, укрепив ликвидность. Однако, пока не будут внедрены четкие, алгоритмические правила для обеих сторон торговли биткоином, компания останется уязвимой к рыночным циклам. Это не разворот, а лишь его начало.