Аналитики CryptoQuant дали оценку обновленной программе управления капиталом компании Strategy, назвав ее значимым шагом в сторону снижения рисков ликвидности. Однако, по их мнению, фундаментальные недостатки в подходе к управлению биткоин-резервами остаются нерешенными.
Напомню: в конце июня Strategy представила пятиступенчатый план, который включал формирование долларового резерва исключительно под дивиденды и проценты, повышение дивиденда по привилегированным акциям STRC до 12% годовых, обратный выкуп как привилегированных, так и обыкновенных акций на сумму до $1 млрд, а также программу монетизации биткоина на сумму до $1,25 млрд. Инициатива также предусматривала более дисциплинированную эмиссию акций при торговле вблизи 1x mNAV.
Инициатива появилась после того, как аналитики рекомендовали компании приостановить покупки биткоина и восстановить долларовый резерв на фоне резкого снижения покрытия дивидендов. Как показали данные, Strategy оперативно отреагировала: с 29 июня по 5 июля компания реализовала около 3 588 BTC примерно за $216 млн, а затем привлекла $466,7 млн через продажу акций MSTR.
В результате долларовый резерв вырос с $1,44 млрд до $3 млрд, а покрытие дивидендов удвоилось — с 14 до примерно 29 месяцев. Биткоин-резерв остался на уровне 843 775 BTC. Однако выкуп акций пока не проводился. Примечательно, что после объявления программы и повышения дивиденда бумаги STRC восстановились с минимума около $75 до примерно $85, хотя все еще торгуются ниже номинала в $100.
Два нерешенных вопроса
Несмотря на явный прогресс, глава исследований CryptoQuant Хулио Морено выделил два критических пробела в стратегии компании.
Первый: отсутствие системной модели тайминга покупок биткоина. Правило эмиссии акций у отметки 1x mNAV регулирует привлечение капитала, но не его развертывание. Без четкой модели, учитывающей рыночные оценки, компания рискует вновь «покупать локальные вершины».
Второй: отсутствие дисциплинированного подхода к продажам на растущем рынке. Текущая программа монетизации носит исключительно защитный характер. Она не предусматривает частичной реализации или хеджирования у пиков цикла. По словам Морено, сквозная дисциплина продаж — это вторая половина активного управления капиталом, без которой разворот остается неполным.
Моя экспертная оценка: Strategy демонстрирует готовность адаптироваться и слушать рынок, что само по себе позитивно. Однако для институционального инвестора, владеющего почти 850 000 BTC, пассивное управление таким активом без четкого алгоритма входа и выхода — это анахронизм. Пока компания не внедрит системный подход к торговле биткоином, ее стратегия будет оставаться уязвимой к волатильности, которую она сама же и создает.