Рынок искусственного интеллекта демонстрирует пузырь, который по своим масштабам уже превзошел печально известный пузырь доткомов конца 1990-х. Как аналитик, я внимательно слежу за этими параллелями, и данные, которые мы видим сегодня, заставляют серьезно задуматься о перегреве сектора.
Ключевое различие — в объемах капитала. В эпоху доткомов (1999–2001) общие расходы на инфраструктуру составили около $500 млрд. Сегодня, в 2025–2026 годах, эта цифра взлетела до $5,8 трлн. Это более чем десятикратный рост.
Еще один тревожный сигнал — размеры размещений. Крупнейшее IPO времен доткомов принесло около $4 млрд. Сейчас этот показатель достиг $86 млрд. При этом компании, которые выходят на биржу, часто убыточны. Самая дорогая убыточная компания эпохи доткомов стоила около $100 млрд. Сегодняшний аналог оценивается в $965 млрд.
Мы видим классические признаки перегрева. Убыточные компании выходят на пике ажиотажа. Например, SpaceX уже ушла в минус через месяц после крупнейшего IPO в истории рынка. Это напоминает мне ситуацию с Lucent и Nortel в конце 1990-х, которые финансировали своих клиентов и в итоге обанкротились.
Почему текущий пузырь опаснее?
Главная опасность заключается в том, что пузырь доткомов был в основном фондовым. Сегодняшний пузырь ИИ включает в себя частный кредит, проектные облигации и даже деньги страховых компаний. Вся эта многослойная конструкция стекается в инфраструктуру дата-центров.
Примеры настораживают. Компания Blue Owl заморозила вывод средств инвесторов, одновременно финансируя 80% кампуса Meta (запрещена в РФ) в Луизиане стоимостью $250 млрд. Рейтинг Oracle понизили почти до «мусорного»: половина ее портфеля заказов завязана на OpenAI. У Anthropic $90 млрд обязательств по аренде мощностей при нулевой прибыли перед IPO.
ИИ — реальная технология, как и интернет в 1999 году. Но вопрос не в технологии, а в цене. Оправдывают ли компании те суммы, которые за них платят инвесторы? Публичные отчеты скоро дадут ответ. Мой прогноз: коррекция неизбежна, и она будет болезненной для тех, кто не понимает разницы между инновацией и спекуляцией.