Рынок, окружающий технологии искусственного интеллекта, достиг таких масштабов, которые оставляют позади легендарный пузырь доткомов конца 1990-х. По моим оценкам, основанным на детальном анализе рыночных данных, параллели между этими двумя эпохами не просто очевидны — текущий ИИ-бум превосходит своего предшественника по целому ряду критических показателей.

Ключевые метрики: инфраструктура и капитал

Первый и самый наглядный индикатор — объем капитальных вложений в инфраструктуру. Во времена доткомов (1999-2001) совокупные расходы на инфраструктуру составляли около $500 млрд. Сегодня, в эпоху ИИ (2025-2026), этот показатель взлетел до $5,8 трлн. Это более чем десятикратное увеличение.

Размер публичных размещений (IPO) также демонстрирует колоссальный разрыв. Крупнейшее IPO эпохи доткомов привлекло порядка $4 млрд. В текущем цикле рекордный показатель составляет $86 млрд. Это говорит о беспрецедентном аппетите инвесторов к ИИ-компаниям, даже при отсутствии у многих из них прибыли.

Особого внимания заслуживает оценка убыточных компаний. Крупнейшая «убыточная» компания времен доткомов стоила около $100 млрд. Сегодняшний аналог оценивается почти в $1 трлн — $965 млрд. Это колоссальная премия за будущие, пока нереализованные, доходы.

Сигналы перегрева: уроки прошлого

Анализируя текущую ситуацию, я вижу тревожные признаки, характерные для перегретого рынка. Убыточные компании выходят на биржу на пике ажиотажа. Пример SpaceX, которая ушла в минус уже через месяц после крупнейшего в истории IPO, — яркое тому подтверждение.

Еще один опасный сигнал — схема кредитования покупателей. Nvidia, подобно Lucent и Nortel в конце 1990-х, запустила программу финансирования собственных клиентов. История показывает, что эта практика привела к одним из крупнейших банкротств в истории США.

Глубина и слоистость пузыря

Главное отличие и главная опасность текущего пузыря — его многослойность. Пузырь доткомов был в основном «бумажным» и состоял из акций. Сегодняшний пузырь включает в себя частные кредиты, проектные облигации и даже средства страховых компаний. Все эти капиталы стекаются в инфраструктуру дата-центров.

Например, компания Blue Owl заморозила вывод средств для инвесторов, одновременно финансируя 80% кампуса Meta (запрещена в РФ) в Луизиане стоимостью $250 млрд. Рейтинг Oracle был понижен почти до «мусорного»: половина ее портфеля заказов завязана на OpenAI. У Anthropic — $90 млрд обязательств по аренде мощностей при нулевой прибыли перед IPO. Это хрупкая конструкция, которая может рухнуть при малейшем замедлении.

Мой вердикт

ИИ — это реальная и мощная технология, как и интернет в 1999 году. Вопрос не в перспективности самой технологии, а в ее оценке. Оправдывают ли компании те суммы, которые за них платят инвесторы? Ответ дадут публичные отчеты уже в ближайшие кварталы. Однако, учитывая масштабы накопленного долга и сложность финансовых конструкций, последствия возможного спада могут быть гораздо серьезнее, чем в 2000 году. Рынку стоит готовиться к высокой волатильности и, возможно, к болезненной коррекции.